20200717-开源证券-亿帆医药-002019.SZ-公司首次覆盖报告_F-627达到预设临床终点_创新药国际化即将突破_23页_2mb

报告摘要

亿帆医药（002019.SZ）投资报告总结

核心内容概述

亿帆医药是一家业务横跨制剂、原料药和生物创新药等多个领域的综合性医药集团公司，实际控制人为程先锋先生。公司坚持“整合、创新、国际化”的长期战略目标，通过并购和自主研发，持续拓展产品线。公司于2020年7月16日首次被覆盖，投资评级为“买入”。

主要观点与关键信息

1. 业务多元化，国际化战略持续推进

亿帆医药的业务涵盖制剂、原料药、生物创新药等。
公司通过并购及产品代理等方式不断拓展制剂业务，目前制剂业务覆盖40多个国家或地区。
公司在泛酸钙领域深耕多年，拥有行业龙头地位，同时积极拓展维生素产品组合，具备成长为维生素龙头的潜力。

2. Evive：创新药平台公司，即将迎来收获期

Evive是亿帆医药旗下的生物创新药平台，拥有DiKine™和ITab™两大核心技术平台。
F-627是公司核心创新药，已在中国及全球完成III期临床试验，达到预设终点，具备成为rhG-CSF药物中best-in-class的潜力。
F-652在美国完成IIa期临床试验，适应症包括aGVHD和酒精性肝炎，且已获得FDA孤儿药资格认定，销售峰值有望超10亿美元。

3. 制剂业务稳健增长

公司拥有478个药品批准文号，其中38个为独家品种，17个为医保产品。
公司的“531”核心产品组合在2019年实现销售收入同比增长70%以上。
2020年一季度受疫情影响，制剂业务收入环比下滑，但同比仍有增长，全年预计继续提升。

4. 泛酸钙业务稳定，环保与成本优势明显

泛酸钙是公司的核心原料药产品，下游需求以饲料为主（占比64%），医药化妆品占24%，食品饮料占11%。
公司采用微生物酶法生产泛酸钙，环保性更强，成本控制能力突出。
2016年后，公司泛酸钙业务毛利率显著提升，且2020年预计销量将好于2019年。

5. 创新药商业化前景广阔

F-627在美国市场销售峰值预计为5.31亿美元，中国市场为15.53亿元，全球其他地区预计1.05亿美元，合计8.58亿美元。
F-652在美国市场销售峰值预计为10亿美元以上，主要受益于其适应症的高治疗需求和高定价策略。

6. 盈利预测与估值分析

2020年/2021年/2022年公司预计实现归母净利润分别为12.86亿元/14.57亿元/17.42亿元，同比增长分别为42.3%/13.3%/19.6%。
EPS分别为1.04元/1.18元/1.41元，对应PE分别为26.4倍/23.3倍/19.5倍。
公司估值有提升空间，与可比公司相比，当前PE处于合理区间，未来随着制剂和创新药业务增长，估值中枢有望上移。

风险提示

泛酸钙销量或价格下滑
创新药研发失败
制剂销售不及预期

关键数据与图表

业务结构

制剂、原料药、高分子材料是公司主要收入来源。
2020年公司总市值为339.54亿元，流通市值为226.79亿元，总股本12.35亿股，流通股本8.25亿股。

财务预测

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	4,632	5,187	6,364	7,339	8,844
YOY(%)	5.9	12.0	22.7	15.3	20.5
归母净利润（百万元）	737	903	1,286	1,457	1,742
YOY(%)	-43.5	22.5	42.3	13.3	19.6
EPS(元)	0.60	0.73	1.04	1.18	1.41
P/E(倍)	46.0	37.6	26.4	23.3	19.5

F-627销售预测

全球销售峰值预计为8亿美元以上，其中美国5.31亿美元，中国15.53亿元，其他地区1.05亿美元。

F-652销售预测

美国市场销售峰值预计为10亿美元以上，主要来自aGVHD和急性酒精性肝炎适应症。

可比公司PE分析

证券代码	证券简称	2020E PE	2021E PE	2022E PE
600216.SH	浙江医药	14.54	11.89	10.35
002001.SH	新和成	15.37	13.65	12.54
002562.SZ	兄弟科技	25.64	17.95	15.17
平均值	-	18.52	14.50	12.54

结论

亿帆医药凭借其在制剂、原料药和创新药领域的全面布局，尤其是Evive平台的创新药研发进展和泛酸钙的行业龙头地位，展现出良好的增长潜力。公司预计在2020年至2022年实现收入和利润的持续增长，创新药商业化进程将为公司带来新的业绩增长点。基于其业务结构、财务表现及未来增长预期，公司首次覆盖给予“买入”评级。

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