20160717-东吴证券-亿帆医药-002019.SZ-抢位生物创新药_战略并购助力业绩腾飞_49页_3mb

亿帆鑫富公司总结

核心内容

亿帆鑫富（原鑫富药业，后借壳亿帆生物）是一家在医药及生物创新药领域快速发展的企业。公司自1994年成立以来，经历了从原料药到制剂业务的转型，并通过一系列并购进入生物创新药市场，形成完整的医药产业链布局。2016年，公司拟以10亿元现金收购DY公司53.80%股份，控股上海健能隆，进一步拓展生物药研发能力，实现业务升级。

主要观点

• 业务转型与并购战略：公司通过借壳上市和持续并购，逐步从原料药向制剂及生物创新药转型，形成覆盖多个专科领域的药品产品线。
• 强大的销售网络：公司拥有覆盖全国31个省份的9000多家医院的销售网络，覆盖率达30%以上，其中二级以上医院达60%以上，县级医院达70%以上。
• 产业链整合：公司建立了以临安、宿州、沈阳、成都为中心的四大生产基地，涵盖原料药、化药、植物药、儿科药、妇科药和血液肿瘤药等多个领域。
• 生物创新药布局：通过收购健能隆，公司获得双分子及免疫抗体研发平台，重点布局肿瘤、神经疾病、肝病和老年病等领域的创新药。
• 业绩增长显著：2016年第一季度公司实现营业总收入8.23亿元，同比增长38.50%；利润总额1.71亿元，同比增长56.39%；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长62.25%。
• 泛酸钙涨价带来业绩弹性：泛酸钙价格从2015年12月的56元/千克上涨至285元/千克，原料药毛利率有望大幅提升。
• 盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司营业收入分别为43.13亿、53.94亿、65.87亿，净利润分别为4.92亿、6.11亿、7.43亿，对应PE分别为34.2倍、27.5倍、22.6倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司发展轨迹

• 1994年：过鑫富创立鑫富药业，主营D-泛酸钙、D-泛醇等精细化学品及全生物降解材料。
• 2004年：鑫富药业在深交所上市。
• 2014年：亿帆生物借壳鑫富药业，更名为亿帆鑫富，实现从原料药向制剂业务转型。
• 2016年：公司拟收购DY公司53.80%股份，控股上海健能隆，进入生物创新药领域。

医药产品结构

• 2015年：医药产品营收16.57亿元，占总营收68.06%；原料药营收5.66亿元，占总营收23.24%；高分子材料营收2.12亿元，占总营收8.70%。
• 2016年Q1：营收8.23亿元，同比增长38.50%；净利润1.37亿元，同比增长62.25%。

重点产品分析

收购健能隆

• 收购背景：公司以10亿元现金收购DY公司53.80%股份，控股上海健能隆，进入生物创新药领域。
• 研发平台：健能隆拥有DiKineTM双分子平台和ITabTM免疫抗体平台，开发了多个处于不同临床阶段的创新药。
• 重点产品：
  • 贝格司亭（F-627）：长效G-CSF-Fc融合蛋白，用于治疗嗜中性粒细胞减少症。
  • 普罗纳亭（F-652）：白介素-22Fc，用于治疗多种肿瘤。
  • 双特异性抗体新药A337：靶向治疗多种人类肿瘤，包括肺癌、胃肠癌等。

血液肿瘤产品线

• 收购天康药业：获得复方黄黛片，治疗急性早幼粒白血病。
• 收购国药一心：获得8个血液肿瘤在研品种，包括伏立诺他、达沙替尼、氯法拉滨等。
• 产品管线：包括口服制剂、注射剂、小分子靶向药物及脂质体技术产品。

泛酸钙涨价

• 价格走势：泛酸钙价格由2015年12月的56元/千克上涨至最高300元/千克，目前稳定在285元/千克。
• 业绩影响：2016年第二季度订单均价环比增长200%以上，显著提升原料药毛利率。

风险提示

• 市场竞争激烈：公司在多个产品领域面临国内外企业的竞争。
• 政策风险：药品上市许可持有人制度的实施可能对公司的市场布局产生影响。
• 研发风险：生物创新药研发周期长，存在临床试验失败的可能性。
• 整合风险：并购后的子公司整合需要一定时间，可能影响短期业绩。

总结

亿帆鑫富通过并购和产业链整合，逐步从原料药向制剂及生物创新药领域转型，形成覆盖多个专科用药的完整产品线。公司拥有强大的销售网络，且在生物药研发方面具备一定优势，尤其是双分子平台和免疫抗体平台。2016年第一季度业绩表现亮眼，泛酸钙涨价进一步增强了公司业绩弹性。公司未来在生物创新药领域的发展潜力较大，预计未来三年业绩将持续增长，因此首次给予“买入”评级。