20190829-中国银河-8月行业动态报告：必需消费仍是配置主旋律，维持推荐核心组合_24页_3mb

零售行业研究报告总结

核心内容

行业背景与发展趋势

零售行业作为与宏观经济同周期的行业，其发展受到GDP变化的直接影响。2009年后，消费市场进入降速增长阶段，整体景气度缓慢回落。然而，在这一周期中，仍存在结构性亮点，如必需品消费表现优异、中西部地区消费加速崛起、小型零售商市场潜力巨大。

此外，随着5G等数字化技术的发展，零售行业正迎来新的变革机遇。零售商可以通过商品服务化、服务商品化、数据洞察等方式提升竞争力，构建更加灵活和有序的零售体系。

行业集中度与业态发展

• 线下零售：中国线下零售行业集中度较低，尚未出现全国性垄断龙头。行业渗透率较低，未来增长空间较大。
• 线上零售：中国线上零售发展迅速，已形成双寡头格局（阿里巴巴和京东），集中度远高于美国。

财务分析

• 营业收入与净利增速：零售行业整体增速放缓，但部分公司通过优化资产结构、提升销售净利率等方式改善ROE。
• 资产结构：资产负债率有所下降，资产结构逐步优化；存货占比下降，但存货周转效率未显著改善。
• 现金流与投资价值：零售行业收入现金比例稳定，整体盈利质量较好，估值指标处于历史低位，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 消费与经济同周期：零售总额增速与GDP保持同周期变化趋势，但整体增速放缓。
2. 结构性亮点：必需品消费表现优异，中西部地区消费潜力大，小型零售商增长空间广阔。
3. 行业集中度待提升：线下零售集中度较低，线上零售已形成寡头垄断格局。
4. 数字化与新零售趋势：零售行业正向数字化、服务化转型，未来将更加依赖科技驱动。
5. 投资逻辑：在当前经济环境下，维持全渠道配置逻辑，推荐超市和购物中心等抗周期能力强的业态。

关键信息

• 消费品类表现：汽车类商品拖累整体增速，食品粮油等必需品消费表现相对优异。
• 地域分布：东部沿海仍是消费主力，中西部地区增速较快，发展潜力大。
• 企业规模：限额以上企业占比下降，规模以下企业增速持续高于整体。
• 消费者信心：人均可支配收入稳步上升，消费者信心指数回升，利好未来消费发展。
• 资本市场表现：零售行业累计涨跌幅跑输全市场，估值指标处于较低水平，具备被低估的潜力。
• 风险提示：包括政策效果不及预期、中美贸易战升级、消费者信心不足、行业竞争加剧等。

投资建议

九月配置建议

• 推荐组合：家家悦（603708.SH）、天虹股份（002419.SZ）、周大生（002867.SZ）、苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）。
• 推荐理由：
  • 家家悦：山东区域超市龙头，拥有完善的生产加工产业链和供应链，具备快速扩张能力。
  • 天虹股份：推进购物中心化，优化门店体验，提升业绩表现。
  • 周大生：通过加盟模式快速扩张，抢占三四线市场。
  • 苏宁易购：线上线下融合，强化会员体系，推动零售+物流+金融的协同效应。
  • 永辉超市：加快线下门店扩张，优化业态，提升到家服务和线上平台能力。

全渠道配置逻辑

• 实体零售与线上零售的无缝衔接，有助于满足消费者多样化需求，提升购物体验。
• 全渠道配置可增强零售企业对市场的响应能力，提升运营效率。

风险提示

• 政策风险：政策推行效果不及预期。
• 贸易战风险：中美贸易战升级可能影响消费市场。
• 信心风险：消费者信心不足可能抑制消费意愿。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能压缩利润空间。

行业问题与建议

1. 线下集中度低：建议通过门店扩张和并购等方式提升行业集中度。
2. 小而美公司天花板高：建议专注细分市场，打造差异化竞争优势。
3. 议价能力弱：建议发展自有品牌，减少对上游和下游的依赖。
4. 业务多元化风险：建议聚焦核心零售业务，避免过度扩张。
5. 人力资源重要性：建议重视人才引进与培养，提升人效。
6. 选址与成本平衡：建议合理选址，注重实际收益而非单纯追求“黄金地带”。

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 李昂：商贸零售行业分析师，拥有英国埃塞克斯大学学士和英国伯明翰大学硕士学历，具备证券投资咨询执业资格。

总结

零售行业虽整体处于降速增长阶段，但存在结构性亮点，尤其是必需品消费和中西部市场。未来，随着数字化和新零售的发展，行业有望迎来新的增长点。在当前市场环境下，建议增持抗周期能力强的超市和购物中心，关注具备全渠道整合能力和数字化转型潜力的公司。同时，需注意行业集中度低、竞争加剧等风险因素。