2018-港股风电行业_存量消纳改善仍是主旋律_21页

港股风电行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国风电行业在2018-2020年的发展趋势、政策影响、补贴机制变化及重点港股风电运营商的表现与前景。

主要观点

• 新增装机平稳：2018-2020年新增风电装机将保持平稳，不会出现新一轮抢装。主要原因是政策导向为缓解弃风限电问题，提升存量资产消纳能力，而非刺激新增装机。
• 存量资产消纳改善：弃风限电问题将逐步缓解，风电利用小时数将提升。红六省的装机预警机制限制了新增装机，缓解了弃风情况；同时，可再生能源电力配额政策与特高压输电线路的建设，有助于提升风电消纳能力。
• 补贴逐步退出：2018年5月出台的风电项目竞争配置政策标志着平价上网时代的到来，增量装机的财政补贴逐步退出，而存量资产补贴相对稳定。
• 补贴缺口解决路径明确：自备电厂电量纳入可再生能源附加费征收范围，将有效缓解补贴缺口问题。预计2020年可再生能源附加费提升至每千瓦时3分钱后，到2023年将基本解决补贴缺口。
• 重点公司推荐：新天绿色能源（0956.HK）、大唐新能源（1798.HK）、龙源电力（0916.HK）和华能新能源（0958.HK）被推荐为港股风电运营商中的重点标的。

关键信息

新增装机预测

• 2018-2020年陆上集中式风电新增装机分别为20.6GW、19.8GW和20.8GW。
• 海上风电每年新增装机分别为1.9GW、2.2GW和2.4GW。
• 分散式风电每年新增装机分别为0.8GW、1.2GW和1.8GW。

存量资产改善

• 2018年一季度全国平均弃风率降至8.5%，预计2020年将降至5%。
• 风电利用小时数有望超过2000小时，部分公司如龙源电力预计利润增长30%以上。

补贴政策变化

• 风电竞争配置政策将促使新增装机通过市场竞争确定电价，不再依赖标杆电价。
• 绿证主要影响新增装机补贴，对存量装机补贴影响较小，预计对2018-2020年净利润的负面影响分别为3.5%、3.9%和4.2%。

补贴缺口解决

• 自备电厂电量纳入可再生能源附加费征收范围，将带来约1063亿元的追溯收入。
• 若2020年附加费提至每千瓦时3分钱，预计到2023年将解决所有历史补贴缺口。
• 补贴缺口解决不会大幅缩减存量资产补贴，对行业整体影响较小。

重点公司推荐理由

• 新天绿色能源：风电利用小时数高，燃气业务触底回升，有望受益于雄安新区建设。
• 大唐新能源：业绩弹性最大，2018年利润有望继续高速增长。
• 龙源电力：作为最大风电运营商，弃风率改善幅度有望超预期，利润增长显著。
• 华能新能源：经营稳健，弃风率优于同行，估值较低。

风险提示

• 风资源不确定性风险
• 限电率回升风险
• 政策不确定性风险
• 新增装机并网容量低于预期
• 电价下降风险
• 融资成本上升风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-07-25

表格与图表说明

• 图1：2014-2020风电新增陆上集中式并网装机与同比

• 图2：2014-2018Q1风电新增并网装机与全国平均弃风率

• 图3：2014-2018全社会新增海上装机及同比

• 图4：2014-2018全社会新增风电装机及构成

• 图5：2014-2020利用小时数与平均弃风率

• 图6：2015-2022可再生能源补贴需求计算

• 表1：红六省核准未并网的风电储备统计

• 表2：部分省份分散式风电装机规划指引

• 表3：红六省2014-2018Q1新增并网与平均弃风率

• 表4：可再生能源电力配额政策解读

• 表5：输送可再生能源（含水电）的特高压统计

• 表6：净利润对弃风率的敏感性分析

• 表7：风电运营商利润对电价下调的敏感性分析

• 表8：公司2016年与2017年新增核准装机及布局

• 表9：补贴+绿证新模式对四家风电运营商业绩影响比较

• 表10：2015-2017可再生能源补贴缺口计算

• 表11：可再生能源附加费提升情景对补贴缺口的影响

• 表12：风电市值与累计核准装机比较

• 表13：港股风电公司对比

• 表14：关键财务比率变化

• 表15：应收账款统计

总结

本报告指出，未来三年风电新增装机将保持平稳，主要受政策导向和市场条件影响。存量资产消纳改善将是行业发展的重点，弃风率有望显著下降。同时，补贴机制将逐步从财政补贴转向绿证收入，对行业影响有限。重点港股风电运营商具备良好的增长潜力，建议投资者关注其未来表现。