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思摩尔国际（06969）投资分析总结

核心内容

思摩尔国际（06969）在2022年全年业绩公告发布后，受到市场关注。尽管公司短期内受到政策和市场环境的影响，业绩承压，但分析师芦冠宇认为其长期增长潜力依然显著，维持“买入”评级。

主要观点

• 市场表现分化：2022年思摩尔国际在全球市场中表现分化，欧洲及其他市场收入增长显著，而中国市场因政策影响出现大幅下滑，美国市场也受到不合规产品和价格调整的冲击。
• 收入结构变化：欧洲及其他市场收入占比提升至38.3%，中国市场占比下降至18.5%，美国市场占比下降至31.1%。
• 新产品与技术推动增长：公司推出新一代陶瓷芯技术平台FEELM Max、COREX棉芯技术平台及智能电芯平台Axon Chip，同时在一次性电子烟产品上实现突破，带动收入增长。
• 研发投入持续加码：2022年公司研发费用达13.72亿元，同比增长，研发费用率提高至11.3%，并设立7个研究院，覆盖多个领域，显示其对技术发展的重视。
• 盈利预测调整：基于市场调整和产品结构优化，分析师调整了公司未来三年的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为138.12亿元、166.46亿元、197.15亿元，归母净利润分别为26.14亿元、36.08亿元、45.25亿元。
• 估值指标变化：公司PE、PB、PS等估值指标逐年下降，反映市场对其未来增长的预期逐步提升。
• 风险提示：包括PMTA审批未通过、政策监管超预期、竞争对手技术突破、税收和汇率波动等。

关键信息

市场数据

• 当前价格：10.40港元
• 52周价格区间：7.43-26.00港元
• 总市值：63,218.08百万港元
• 流通市值：63,218.08百万港元
• 日均成交额：291.40百万港元
• 近一月换手率：3.67%

2022年业绩

• 营业收入：121.45亿元，同比下降11.7%
• 经调整后净利润：25.75亿元，同比下降52.7%

投资要点

• 欧洲及其他市场：收入同比增长53.4%，占比提升至38.3%
• 中国市场：收入同比下降51.9%，占比下降至18.5%
• 美国市场：收入同比下降22.7%，占比下降至31.1%

新产品与技术

• FEELM Max：新一代陶瓷芯技术，提升雾化效率和抽吸口数
• 一次性产品：2022年收入19.31亿元，带动大客户在欧洲市场快速上量
• COREX棉芯技术平台：提升开放式产品竞争力
• Axon Chip：智能电芯平台，提升用户体验

研发投入

• 研发费用：13.72亿元，同比增长，研发费用率达11.3%
• 研发人员：增加至1500人，占非生产人员总数40%
• 研究院设立：新设7个研究院，涵盖新材料、医学研究等领域

盈利预测

财务指标

• ROE：2022年为12%，预计2023年为11%，2024年为14%，2025年为15%
• 毛利率：2022年为43%，预计逐年下降
• 期间费率：2022年为24%，预计逐年下降
• 销售净利率：2022年为21%，预计逐年下降
• 资产负债率：维持在16%左右
• 流动比率：2022年为5.35，预计逐年上升

风险提示

• PMTA审批未通过：可能影响美国市场增长
• 政策监管超预期：可能对市场产生更大影响
• 竞争对手技术突破：可能削弱公司市场地位
• 税收风险：国内电子烟消费税落地可能影响业绩
• 汇率波动：可能对财务表现产生影响

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，拥有丰富的研究经验，曾获多项行业奖项。
• 邱武斌：北京大学硕士，覆盖电子烟、培育钻石、景区、餐饮等行业。
• 李宇宸：香港中文大学，覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
• 周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。
• 李昭璇：对外经贸大学投资学本科，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主攻医美板块。
• 能思雨：中山大学硕士，覆盖化妆品及人力资源板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300指数
  • 中性：行业指数跟随沪深300指数
  • 回避：行业指数落后沪深300指数
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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