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思摩尔国际（06969.HK）事件点评总结

核心内容概述

2022年6月25日，国海证券发布对思摩尔国际（06969.HK）的事件点评报告，维持“买入”评级。报告指出，美国FDA向JUUL发布MDO（Marketing Denial Orders），要求其停止在美国市场销售相关产品，这一事件可能引发美国电子烟市场格局的优化，进而利好思摩尔国际等合规品牌。

主要观点

JUUL被FDA拒绝上市

• FDA于2022年6月23日发布MDO，要求JUUL停止销售和分销其产品。
• 被拒绝的产品包括JUUL烟杆及四款烟弹（尼古丁浓度分别为5.0%和3.0%的弗吉尼亚烟草风味与薄荷醇风味）。
• 被否原因包括：
  • 缺乏毒理学证据，难以证明产品对公众健康有利；
  • 营销行为对青少年具有诱导性，被认为在青少年电子烟使用率上升中扮演了不适当的角色。

市场格局优化将利好思摩尔

• JUUL市场份额虽已下滑，但仍占约34%，若被完全禁售，将为其他合规品牌（如Vuse、Njoy）带来市场空间。
• 思摩尔国际作为JUUL的主要供应商，其部分客户（如Vuse、Njoy）的产品已通过PMTA（Premarket Tobacco Application）审批，有望在JUUL退出后进一步扩大市场份额。
• Njoy Ace是首款通过PMTA的陶瓷雾化产品，标志着FDA对陶瓷芯技术的认可，对思摩尔的技术实力和制造能力形成背书。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年思摩尔国际营业收入分别为135.65亿元、165.26亿元、204.01亿元，同比增长率分别为-1.5%、21.83%、23.45%。
• 归母净利润分别为39.09亿元、50.56亿元、61.88亿元，同比增长率分别为-26.07%、29.34%、22.40%。
• 对应PE估值分别为30.38x、23.48x、19.19x，呈现下降趋势，反映市场对其未来盈利预期的提升。

关键信息

市场表现

• 思摩尔国际近期股价表现优于恒生指数，但需关注其未来业绩增长是否能支撑估值提升。

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

1. PMTA未通过风险：Vuse Alto等核心产品若未能通过PMTA，可能影响思摩尔的市场份额增长。
2. 政策监管风险：美国电子烟政策可能进一步收紧，对行业造成不确定性。
3. 技术竞争风险：竞争对手可能推出突破性技术，影响思摩尔的市场地位。
4. 税收与汇率波动：可能对盈利产生负面影响。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为思摩尔国际作为雾化科技龙头，将充分受益于美国电子烟市场格局的优化。
• 建议关注其核心客户产品通过PMTA后的市场表现及公司自身的技术升级和产能扩张情况。

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，曾获多项行业奖项，具备丰富的研究经验。
• 李英、李宇宸、周钰筠：分析师团队成员，分别覆盖医美、餐饮、免税、电商等不同领域。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 风险等级为R3，仅限符合投资者适当性要求的客户使用。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。