20221019-安信国际证券-思摩尔国际-06969.HK-龙头优势明显_静待业绩拐点_5页_871kb

总结：思摩尔国际（2022年第三季度财报及投资分析）

核心内容

思摩尔国际在2022年第三季度净利润为7.04亿元，同比下降42.2%，前三季度累计净利润20.88亿元，同比下降49%。尽管业绩承压，公司仍保持在电子烟行业中的领先地位，并预计未来业绩将逐步改善。

主要观点

• 行业前景：电子烟行业在国内监管政策落地后进入有序竞争阶段，未来随着消费者对尼古丁产品的接受度提升，行业有望复苏。
• 短期业绩压力：毛利率下降和各项费用增加对利润形成压力，但公司通过自动化和供应链优化缓解了部分影响。
• 海外业务表现：海外一次性产品销售增长显著，尽管上半年有客户降价影响，但预计明年销量增长将带动收入反弹。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，占收入比例达10%以上，预计未来几年将逐步体现成果，增强技术壁垒。
• 估值分析：采用DCF和PE模型，合理估值为14.2港元，对应目标价较当前股价有65%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（2022E）

• 营业收入：122.37亿元，同比增长-11.04%
• 净利润：28.02亿元，同比增长-47.00%
• 每股收益（EPS）：0.5港元
• 市盈率（P/E）：17.1倍
• 市净率（P/B）：2.4倍
• 净资产收益率（ROE）：14.23%

盈利预测（2022E-2024E）

• 2022E：净利润28.02亿元，EPS 0.5港元
• 2023E：净利润32.89亿元，EPS 0.59港元
• 2024E：净利润36.51亿元，EPS 0.65港元

估值分析

• DCF模型：当前合理估值为845亿港元，对应预期股价14.2港元
• PE模型：基于2023年预测EPS，给予24倍PE，对应预期股价14.1港元
• 目标价：14.2港元，较当前股价（8.53港元）有65%的上涨空间

可比公司估值（2023E）

• 平均PE：10.4倍
• 中烟香港：PE 11.8倍
• 中国波顿：PE 12.2倍
• 比亚迪电子：PE 17.8倍
• 雾芯科技：PE 6.5倍
• 劲嘉股份：PE 10.3倍

风险提示

• 政策变动：国内外电子烟行业政策可能调整
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧
• 疫情反复：新冠疫情可能对业务造成影响

附录：财务报表预测

资产负债表（2022E）

• 现金及现金等值项目：15,699百万港元
• 流动资产总额：23,546百万港元
• 非流动资产总额：4,945百万港元
• 总资产：29,378百万港元
• 总负债：4,526百万港元
• 总股东权益：24,851百万港元

现金流量表（2022E）

• 经营性现金流净额：3,488百万港元
• 投资性现金流净额：-500百万港元
• 筹资性现金流净额：-1,952百万港元
• 现金净变动：1,036百万港元

利润表（2022E）

• 主营业务收入：122.37亿元
• 营业成本：67.27亿元
• 毛利：55.10亿元
• 毛利率：45.03%
• 净利润：28.02亿元
• 调整后净利润：28.02亿元
• 调整后净利率：22.90%
• 调整后ROE：14.23%

股东结构（截至2022-6-30）

• 陈志平：33.2%
• 亿纬锂能：31.7%
• 其他股东：35.1%
• 总计：100.0%

投资评级

• 收益评级：买入（预期未来6个月投资收益率高于15%）

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

免责声明

本报告仅作参考用途，不构成任何投资建议。投资决策应基于个人判断，并咨询专业意见。安信国际及其关联方不对因使用本报告而产生的任何损失负责。