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思摩尔国际（06969）总结

核心内容

思摩尔国际于2022年发布业绩报告，全年实现营收121.45亿元，同比降低11.7%；调整后净利25.75亿元，同比下滑52.7%。尽管整体业绩承压，但公司在海外市场的一次性电子烟产品表现亮眼，成为新的增长点。

主要观点

• 短期业绩承压：主要受美国市场不合规产品影响及中国市场监管落地带来的短期下滑。
• 海外市场表现强劲：一次性产品在2022年销售收入达19.31亿元，同比增长1919.2%；其中H2收入16.11亿元，增长显著。
• 国内业务占比下降：中国大陆销售占比大幅下降，剔除出口订单后，全年内销占比约18.5%，H2下降至8.4%。
• 研发持续投入：公司加大研发投入，2022年研发开支达13.72亿元，同比增长104.6%，占营收比重达11.3%。已建立7个基础科学研究院，聚焦新材料、医学研究、雾化健康与美容等领域。
• 监管趋势分析：电子烟行业正向“类烟草化”监管发展，调味型产品过审难度大，未来将以烟草味为主流。美国市场预计将在监管落地后逐步恢复，利好具备品牌与技术优势的企业。
• 盈利预测：基于2022年报，公司2023-2025年收入预测为164.9/203.7/248.9亿元，调整后净利润预测为29.3/36.5/43.3亿元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2022年营收：121.45亿元（同比-11.7%）
• 2022年调整后净利：25.75亿元（同比-52.7%）

业务板块

• ODM业务：收入106.79亿元（占比87.9%），同比-15.2%
• APV业务：收入14.66亿元（占比12.1%），同比+26.2%
• 一次性产品：收入19.31亿元（同比+1919.2%），其中H2收入16.11亿元

地区销售分布

• 欧洲及其他地区：占比35.4%
• 美国：占比33.9%（含直接出口10.7%、通过中国香港转运出口23.2%）
• 中国大陆：剔除出口订单后，全年内销占比18.5%，H2下降至8.4%

盈利指标

• 2022年毛利率：43.3%（同比-10.3pct）
• 2022年调整后净利率：21.2%（同比-18.4pct）

研发投入

• 2022年研发开支：13.72亿元（同比+104.6%）
• 研发人员数量：超过1500人（同比+320人）
• 全球雾化设备市场份额：18.1%（同比-4.7pct）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价格：10.44港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 新型烟草政策变动
• 美国FDA监管变动
• 销售不及预期
• 消费者拓展速度不及预期
• 公司产能建设不及预期
• 新技术开发不及预期
• 价格变动
• 汇率风险

相关报告

1. 《思摩尔国际-公司点评：多因素致短期业绩承压，关注国内市场修复与一次性产品放量》（2023-02-04）
2. 《思摩尔国际-公司点评：监管过渡期内销售承压，看好监管落地后公司龙头优势》（2022-08-25）
3. 《思摩尔国际-公司点评：国内市场拖累H1业绩，看好下半年国内外订单复苏》（2022-07-18）

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