20211015-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_Q3国内去库拖累增速_期待后续海外发力_3页_476kb

思摩尔国际（6969.HK）投资报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年10月15日，由浙商证券研究所分析师史凡可和马莉撰写。报告主要分析了思摩尔国际在2021年第三季度的业绩表现，并对未来的发展趋势、盈利预测及估值进行了评估。同时，报告还提供了公司财务摘要、相关报告引用及法律声明等信息。

主要观点与关键信息

Q3业绩表现

• 收入：思摩尔国际2021年第三季度收入预计约为30亿元人民币，同比增长约10%，但环比出现下滑。国内业务是收入下滑的主要原因，主要受舆论压力及国内品牌商前期开店导致的库存积累影响。
• 利润：Q3期内溢利及全面收益总额为12.19亿元人民币（同比增长16.2%），经调整纯利为12.49亿元人民币（同比增长7.6%）。公司净利率预计环比略有下降，从Q2的43%-44%降至Q3的约40%，但后续有修复空间。

海外业务展望

• 海外业务在Q3表现相对稳定，尼尔森数据显示，核心客户Vuse在美国的市场占有率已提升至32.3%，NJOY保持3.5%。
• 随着PMTA（烟草产品健康和烟草警告法案）审批的加速，核心客户有望在Q4实现业绩环比改善。

Q4业绩预期

• 预计Q4思摩尔国际将迎来销售旺季，业绩有望实现环比增长。
• 公司已提交“377调查”申请以保护陶瓷芯专利，并预计大客户新品将配套推出下一代陶瓷芯技术，巩固其在雾化科技领域的领先地位。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年公司营收分别为136.53亿元、173.08亿元、225.74亿元，增速分别为36.4%、26.8%、30.4%。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司净利润分别为57.23亿元、69.57亿元、91.78亿元，增速分别为47.0%、21.6%、31.9%。
• 估值：对应PE分别为29.92X、24.18X、18.33X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 国内政策超预期
• 疫情影响开工情况

公司简介

思摩尔国际成立于2006年，总部位于深圳，是全球最大的雾化设备制造商和雾化科技方案领导者，专注于电子烟雾化技术的研发与生产。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 报告维持“买入”评级，认为思摩尔国际的长期布局价值显著。
• 市场对国内电子烟市场悲观预期较为充分，因此思摩尔当前市值中来自国内业务的估值贡献已微乎其微，未来增长主要依赖海外市场的拓展。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估，并考虑自身投资目的和财务状况。
• 未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告的全部或部分内容。

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