20211017-开源证券-思摩尔国际-06969.HK-港股公司信息更新报告_国内市场扰动短期业绩_海外市场政策逐步落地_3页_487kb
报告摘要
思摩尔国际（06969.HK）国内市场扰动短期业绩，海外市场政策逐步落地
核心内容
思摩尔国际（06969.HK）在2021年前三季度经调整后净利润达到42.2亿元，同比增长71.6%。其中，2021Q3净利润为12.5亿元，同比增长7.6%，但环比2021Q2下降29.4%。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年调整后净利润分别为57.90亿元、78.17亿元、104.90亿元，对应EPS为0.97元、1.31元、1.76元，当前股价对应PE为31.8倍、23.6倍、17.6倍。
主要观点
国内市场短期扰动，Q4有望修复
- 2021Q2国内小烟市场因品牌加速扩张，带动公司下游需求迅速增长。
- 2021H1公司向中国注册客户销售的产品收入为31.6亿元，同比增长330.8%。
- 若剔除出口贸易商的干扰，中国大陆收入约为28.4亿元，同比增长414.9%。
- 2021Q3由于行业供给扩张速度大于需求，部分品牌终端动销放缓，导致公司下游需求环比下降。
- 随着市场回归理性，终端库存逐渐消化，公司国内市场需求有望逐步恢复平稳增长。
海外市场政策逐步落地，市占率提升可期
- 2021年10月13日，Vuse的三款产品成为PMTA批准的首批雾化电子烟产品。
- JUUL等品牌仍处于审核阶段，预计Vuse的市占率将加快提升。
- 根据尼尔森数据，2021年9月Vuse市占率为32.3%，JUUL为40.9%，两者差距缩小。
- 美国地区2021H1收入约为25.0亿元，同比增长20.0%，预计2021H2海外市场业务将继续较快增长。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7611 | 10010 | 15109 | 20763 | 28154 |
| YOY(%) | 121.6 | 31.5 | 51.0 | 37.4 | 35.6 |
| 经调整净利润（百万元） | 2265.4 | 3893.4 | 5790.4 | 7816.5 | 10489.8 |
| YOY(%) | 196.2 | 71.9 | 48.7 | 35.0 | 34.2 |
| 毛利率(%) | 44.0 | 52.9 | 52.0 | 51.5 | 51.5 |
| 净利率(%) | 29.8 | 38.9 | 38.3 | 37.6 | 37.3 |
| ROE(%) | 295.8 | 31.4 | 33.7 | 32.1 | 31.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.38 | 0.66 | 0.97 | 1.31 | 1.76 |
| P/E(倍) | 81.3 | 47.3 | 31.8 | 23.6 | 17.6 |
| P/B(倍) | 330.1 | 19.87 | 11.9 | 10.1 | 7.2 |
风险提示
- 新型烟草监管政策变化
- 下游大客户市场开拓受阻
- 竞争加剧
估值方法的局限性说明
本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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