建筑行业2017年报及2018年一季报综述：行业增速提升，园林成长再确认-20180503-招商证券-27页-3mb

报告摘要

建筑行业2017年报及2018年一季报综述总结

核心内容

2017年及2018年第一季度，建筑行业整体营收与净利润增速加快，行业回款与现金流有所改善。其中，园林、装饰与设计板块表现尤为突出，PPP模式的推动、基建投资的增加以及“一带一路”战略的实施是主要驱动力。行业整体垫资比例略有下降，但部分子行业仍面临现金流压力。

主要观点

行业整体表现：建筑行业2017年营收增速为10.12%，净利增速为19.02%；2018年第一季度营收增速提升至14.69%，净利增速为16.93%。
子行业表现：
- 园林板块：受益于PPP模式的集中落地，收入增速达50.93%，净利增速为30.76%。行业毛利率与净利率分化明显，部分公司垫资比例下降，现金流改善。
- 装饰板块：收入增速为6.9%，但净利增速显著提升至19.2%。公司层面，多数企业实现收入增长，其中全筑股份、广田集团等表现亮眼。整体收现比有所改善，但部分公司出现下滑。
- 钢结构板块：收入与净利均保持高增长，净利增速达42.69%。收现比提升，现金流改善。
- 基建央企：订单充沛，营收与净利双增。中国中冶和中国交建海外订单增速显著，中国建筑海外订单增速达76.9%。尽管毛利率和净利率提升，但经营现金流净额占收入比重下降，现金流承压。
行业趋势：建筑行业整体回款情况有所改善，但部分子行业如国际工程和化学工程面临现金流压力。PPP模式的推动使得园林板块回款情况好转，行业集中度提升。

关键信息

行业整体情况

营收与净利增长：2017年建筑行业营收同比增长10.12%，净利增长19.02%；2018年第一季度营收同比增长14.69%，净利增长16.93%。
回款改善：2017年整体收现比提升至98.00%，18Q1收现比下降至169.05%。
垫资比例：2017年垫资比例上升1.1个pp至19.01%，18Q1下降至110.83%。

装饰板块

收入与净利：2017年收入增速为6.9%，净利增速为19.2%；18Q1收入增速提升至18.73%，净利增速为14.93%。
回款情况：2017年收现比提升至110.45%，18Q1略有下滑至126.17%。
毛利率与净利率：毛利率整体呈下降趋势，但部分公司如金螳螂、广田集团等毛利率提升；净利率整体趋于平稳，部分公司如方大集团净利率显著增长。

园林板块

业绩增长：2017年收入增速达50.93%，净利增速为30.76%；18Q1收入和净利增速进一步提升。
回款与现金流：收现比有所下降，但经营现金流净额占收入比重提升，现金流改善。
PPP模式影响：PPP项目的集中落地促进了园林板块的业绩增长，同时改善了回款情况。

基建央企

订单增长：2017年营收增速为9.46%，净利增速为15.77%；18Q1营收增速为12.67%，净利增速为14.88%。
海外订单：中国建筑海外订单增速达76.9%，中国交建海外订单增速为70.23%。
盈利能力：毛利率和净利率整体上升，但经营现金流净额占收入比重下降，现金流承压。

投资建议

推荐公司：岭南股份、东方园林、金螳螂、葛洲坝、中国化学与全筑股份等。
关注领域：订单增速高、估值低的建筑央企，以及家装业务放量的装饰公司。

风险提示

宏观经济下滑：可能影响建筑行业的整体增长。
业绩与转型效果不达预期：部分公司可能因市场环境变化或内部管理问题导致业绩下滑或转型失败。

表格与图表概览

表1：建筑各子行业分季度收入增速比较，显示各子行业收入增长趋势。
表2：建筑上市公司2018年中报业绩预告指引，显示多数公司业绩预增。
表3：装饰公司订单、收入和净利变动，显示装饰板块各公司的表现。
表4：部分园林公司PPP订单、营收及业绩增速，显示园林板块的PPP项目落地情况。
表5：基建央企新签订单情况，显示订单增长及海外订单情况。

总结

建筑行业在2017年及2018年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其在园林、装饰与设计板块。PPP模式的推动、基建投资的增加以及“一带一路”战略的实施是主要驱动力。尽管行业整体回款有所改善，但部分子行业如国际工程和化学工程仍面临现金流压力。投资建议关注园林、装饰及化学工程板块，特别是业绩增长明显且估值较低的企业。风险提示包括宏观经济下滑及业绩与转型效果不达预期。

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