农林牧渔行业2017年报及2018年一季报总结：景气渐底、行业分化，布局结构性机会-20180501-广发证券-22页-2mb

农林牧渔行业2017年报及2018年一季报总结

核心内容概述

2017年农林牧渔行业整体呈现景气下行趋势，行业上市公司平均收入增速和营业利润增速均出现下滑，ROE水平明显下降。2018年第一季度，行业开始出现分化，部分子板块如肉禽养殖行业出现复苏迹象。

主要观点

• 行业整体表现：2017年行业ROE为6.8%，相比2016年的12.4%明显下滑，主要由于销售净利率下降。18Q1行业收入同比增长12.1%，营业利润同比增长7.4%。
• 畜禽养殖行业：2017年行业平均ROE为11.9%，收入增长9.1%，其中生猪行业增长主要得益于养殖规模扩大。18Q1行业收入增长1.7%，营业利润增长8.4%。
• 饲料行业：2017年行业ROE稳中有升，达到12%，主要由于产品结构优化和净利率提升。水产料表现最为突出，而猪饲料销量增速略低于预期。18Q1营业利润同比增长12.2%。
• 动保行业：2017年行业收入增长7.2%，ROE保持稳定，为12.8%。18Q1行业利润同比增长24%，受益于招采价格战趋缓和禽类疫苗复苏。
• 种业行业：2015-17年ROE分别为7.5%、5%、7.4%，行业整体呈现触底回升趋势，主要源于销售利润率上升和杠杆率略微走高。杂交水稻种子企业如隆平高科具有明显优势，而玉米种子行业面临竞争加剧和下滑压力。

关键信息

畜禽养殖

• 收入增长：2017年畜禽养殖行业收入增长9.1%，其中生猪行业增长较快，主要得益于养殖规模扩大。
• 盈利情况：2017年肉禽板块盈利下滑明显，益生股份、民和股份陷入亏损，圣农发展盈利改善。
• 毛利率：2017年圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和华英农业的养殖业务毛利率分别下滑5.5个百分点、68.8个百分点、56.8个百分点、9.1个百分点和4.5个百分点。
• ROE：2017年温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份的ROE分别为20.7%、18.6%、8.3%、0.9%和8.7%，同比分别下降18个百分点、22.4个百分点、9.7个百分点、15.4个百分点和17.9个百分点。
• 养殖规模：正邦科技和天邦股份养殖规模扩张最快，生产性生物资产增长显著。

饲料

• 收入增长：2017年饲料行业收入同比下滑4.7%，但部分企业如唐人神、新希望、大北农收入增长显著。
• 盈利情况：18Q1营业利润同比增长12.2%，表明行业开始复苏。
• 毛利率：通威股份、正邦科技和傲农生物的饲料业务毛利率同比分别上升2.8个百分点、2个百分点和1.5个百分点。
• 吨毛利：通威股份、正邦科技和傲农生物的单吨饲料毛利额分别为515元、271元和614元，上升幅度最大。
• 行业分化：猪饲料销量增速低于预期，水产料增长显著。饲料企业积极布局下游养殖行业。

动保

• 收入增长：2017年动保行业收入增长7.2%，生物股份收入增速最高，为25.3%，受益于口蹄疫市场苗销量高增长。
• 毛利率：生物股份疫苗业务毛利率为80.3%，同比提升约2个百分点；天康生物、海利生物毛利率提升8.6个百分点和1.8个百分点；普莱柯、中牧股份和瑞普生物毛利率下降。
• ROE：2017年生物股份、天康生物、中牧股份、海利生物、普莱柯和瑞普生物的ROE分别为19.5%、13.6%、10.9%、10.6%、7.3%和5.4%，整体较为稳定。
• 行业复苏：18Q1行业利润同比增长24%，主要由于招采价格战趋缓和禽类疫苗复苏。

种业

• 收入增长：2017年种业行业收入增长不一，隆平高科增长显著，达38.7%；农发种业收入下降。
• 净利率：隆平高科、万向德农、登海种业、荃银高科等企业净利率上升，但部分企业如敦煌种业净利率下降。
• ROE：2015-17年种业行业ROE分别为7.5%、5%、7.4%，触底回升主要由于销售利润率上升和杠杆率提高。
• 行业趋势：杂交水稻种子升级换代进行中，玉米种子行业竞争加剧，面临下滑压力。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫病风险
• 食品安全
• 自然灾害风险
• 政策风险

投资建议

• 周期渐底，应关注结构性机会，尤其是复苏明显的肉禽养殖和动保行业。
• 重视具有技术优势和市场竞争力的企业，如隆平高科、通威股份等。
• 警惕行业性下滑风险，如玉米种子行业，需关注政策变化和市场动态。