20171216-广发证券-农林牧渔行业投资策略_周期渐底_把握结构性机会_37页_3mb

农林牧渔行业总结

核心内容

2017年农林牧渔行业整体表现一般，但部分白马公司如牧原股份、海大集团、生物股份和隆平高科等表现突出。牧原股份凭借产能扩张和成本优势，在猪周期下行背景下仍实现显著盈利增长。饲料企业整体盈利能力有所改善，海大集团保持高增长态势。动保行业以口蹄疫市场苗为主，生物股份受益于规模化客户养殖，业绩持续增长。玉米政策调整与种植面积缩减对杂交玉米公司形成冲击，隆平高科通过整合提升市占率。

主要观点

• 2017年行业表现：猪价周期下行，养殖板块整体缺乏投资机会，但部分企业如牧原股份凭借成本优势和产能扩张表现亮眼。饲料行业呈现分化，海大集团销量增长显著，行业CR5有望重回20%以上。动保行业受益于口蹄疫市场化和疫苗需求增长。
• 2018年大宗农产品趋势：总体偏弱，但玉米和棉花预计表现强势，大豆、豆粕次之，稻谷、小麦、白糖则预计小幅下行。
• 投资策略：2018年农业板块机会主要来自饲料企业销量提速、优势养殖企业规模扩张、动保行业市场苗渗透率提升、种业龙头整合资源、土地流转提速等。

关键信息

养殖板块

• 猪价周期：2017年猪价先跌后涨，全年均价约15元/公斤，预计2018年仍将处于下行通道，但跌幅可能收窄。
• 牧原股份：2017年出栏量达750万头，同比增长141.16%，成本优势显著。
• 环保政策影响：2016-2017年环保执法导致生猪产能恢复缓慢，南方水网地区禁养区政策执行严格。
• 白羽肉鸡：预计2018年引种仍受限，主要来自新西兰和波兰。父母代鸡苗价格回升，商品代毛鸡价格也有所反弹。

饲料行业

• 饲料产量：2017年饲料生产总量同比下降，但猪料和水产料保持增长。
• CR5回升：预计2017年饲料行业CR5将重回20%以上，受益于下游养殖规模化。
• 产业链布局：饲料企业纷纷布局养殖全产业链，如新希望、海大集团等，通过整合提升盈利能力和市场地位。

动保行业

• 口蹄疫市场苗：仍是行业增长亮点，生物股份表现突出。
• 疫苗需求：随着养殖专业化提升，猪圆环、猪支原体等疫苗需求有望爆发。
• 动保企业：重点推荐生物股份、中牧股份，关注海利生物、天康生物等。

种业行业

• 行业现状：整体较为分散，但龙头企业通过并购和研发投入推动整合。
• 转基因推广：未来3-5年转基因作物商业化有望提速，特别是玉米、大豆等非粮作物。
• 土地流转：土地确权工作即将完成，土地流转面积有望大幅增加，推动种植业效率提升。

大宗农产品

• 玉米：供需缺口初现，价格温和上涨，预计2018年价格同比上涨。
• 大豆：库存消费比高位，价格受天气和油价影响较大。
• 棉花：库销比回落，产需缺口缩小，价格有望走强。
• 小麦：收购价下调，价格承压，但长期看好优质优价。
• 稻谷：非市场化，价格受政策影响较大，但长期看优质优价提升均价。
• 白糖与橡胶：价格整体偏弱，橡胶受供给超量影响。

风险提示

• 猪价波动：受疫病、环保政策等因素影响。
• 天气灾害：对种植类农产品价格产生重大影响。
• 政策执行：农业政策推进不及预期可能影响行业发展。
• 竞争加剧：可能影响销售表现和盈利空间。

投资机会

• 饲料企业：关注海大集团、新希望、大北农、唐人神等。
• 养殖企业：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份等。
• 动保企业：生物股份、中牧股份、海利生物、天康生物等。
• 种业企业：隆平高科、登海种业等。
• 土地流转：苏垦农发等新型农业经营主体受益。

图表索引（简要）

• 图1：2017年农业板块指数表现（2012-2017年）
• 图2：2017年农业相对收益（2012-2017年）
• 图3：主要养殖公司前3季度业绩增速分化明显
• 图4：主要饲料企业毛利率趋势变化
• 图5：2017年生猪价格先跌后涨（单位：元/公斤）
• 图6：2017年仔猪价格逐步下跌
• 图7：2017年母猪价格缓慢下行
• 图8：2017年自繁自养平均利润约310元/头
• 图9：截至2017年10月底，母猪存栏持续下行
• 图10：2016年生猪规模化养殖比例提升至55%
• 图11：父母代鸡苗价格维持在20元/套以上（单位：元/套）
• 图12：商品代鸡苗价格涨至近2元/羽（单位：元/羽）
• 图13：烟台毛鸡价涨至约3.6元/斤
• 图14：全国部分企业在产父母代存栏量再次下行（单位：万套）
• 图15：2016年10月至2017年2月为引种高峰期（单位：万套）
• 图16：预计2017年全年引种量约60万套
• 图17：2017年至今饲料产量环比、同比趋势
• 图18：2015~2017年180家饲料企业不同品种饲料产量月度走势
• 图19：2015~2017年10月不同规模饲料企业产量走势图
• 图20：2017年饲料行业CR5占比有望重回20%
• 图21：监测点各规模养殖户2016年能繁母猪存栏增速
• 图22：各规模养殖场疫苗成本占总成本比例
• 图23：生物股份历年口蹄疫市场苗销售收入及增速
• 图24：我国近年猪圆环疫苗销售额
• 图25：2016年中国猪圆环病毒疫苗收入结构
• 图26：国产猪圆环品牌在大规模猪场销售收入比例（2016年）
• 图27：中国种业发展阶段
• 图28：我国农作物种子市值已达到1170亿元
• 图29：杂交稻品种市场集中度快速下降
• 图30：杂交稻主要品种数量快速增多
• 图31：我国种子企业数量减少到4660家
• 图32：国内种业公司销售收入规模
• 图33：种植户在品种选择上需求多元化
• 图34：规模种企科研投入占收入5.3%（2016年）
• 图35：企业自主投入的科研支出占84.5%（2016年）
• 图36：企业在各类作物中申请与获得植物新品种权比例
• 图37：历年植物新品种权申请量与授权量情况
• 图38：转基因作物推广路线图
• 图39：世界种业发展阶段
• 图40：世界前七大种业公司市占率合计超70%（2013年）
• 图41：1985-2009年间CR10由13%快速提升到73%
• 图42：孟山都并购路线
• 图43：利马格兰并购路线
• 图44：先正达并购路线
• 图45：杜邦并购路线
• 图46：我国农村土地流转制度变迁
• 图47：截至2017年11月各省土地确权工作进度
• 图48：我国土地流转面积连年增加
• 图49：2016年土地流转用途
• 图50：土地流转方式以出租和转让为主
• 图51：土地流转地块面积结构
• 图52：历年土地流转去向
• 图53：2016年土地流转去向
• 图54：玉米现货平均价连续两年下跌
• 图55：全球玉米库存消费比
• 图56：中国玉米库存消费比
• 图57：全球大豆库存消费比
• 图58：中国大豆库存消费比
• 图59：国内大豆现货平均价跟随国际价格波动
• 图60：小麦现货平均价高位运行
• 图61：全球小麦库存消费比
• 图62：中国小麦库存消费比
• 图63：全球稻谷库存消费比
• 图64：中国稻谷库存消费比
• 图65：棉花价格波动的历史回顾
• 图66：棉籽收购价年内持续下降
• 图67：全球棉花库存消费比
• 图68：中国棉花库存消费比
• 图69：17年橡胶行情驱动要素回顾
• 图70：天然橡胶国内现货价
• 图71：天然橡胶期货收盘价
• 图72：糖价高位回落
• 图73：全球白糖库存消费比
• 图74：中国白糖库存消费比

表格索引（简要）

• 表1：大型养殖集团出栏保持高增长
• 表2：农业部发布生猪生产发展规划，潜力增长区包含东北、云南、贵州
• 表3：全国多数地区要求在2016年底划定禁养区，在2017年底前完成依法关闭或搬迁
• 表4：祖代鸡及父母代鸡养殖周期
• 表5：受禽流感疫情影响，国内祖代引种依旧受限，目前仅新西兰、波兰可供种
• 表6：饲料行业内龙头企业纷纷布局全产业链
• 表7：饲料企业纷纷涉足生猪、肉禽养殖业
• 表8：饲料龙头2017年饲料销量和养殖出栏量预计
• 表9：新三板养殖公司出栏计划
• 表10：安徽天长市普通农户与家庭农场收益对比
• 表11：重庆市新型农业经营主体粮食生产效率对比
• 表12：玉米供需平衡表将迎接供需缺口
• 表13：中国大豆供需平衡表
• 表14：棉花供需平衡表
• 表15：白糖供需平衡表