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农林牧渔行业2017年报及2018年一季报总结

核心内容概述

2017年农林牧渔行业整体景气度下行，行业ROE水平明显下滑，18Q1各子板块进一步分化，行业整体收入和营业利润分别同比增长12.1%和7.4%。行业内的不同子板块表现各异，呈现出明显的结构性机会。

主要观点

行业整体表现

• 收入增速：2015-17年平均收入增速分别为-2.9%、42.3%和1.4%，呈现波动。
• 营业利润增速：2015-17年平均营业利润增速分别为-13.5%、337%和-19.9%，波动剧烈。
• ROE水平：2015-17年ROE分别为4.3%、12.4%和6.8%，整体下行，主要由于销售净利率下降。
• 18Q1数据：行业收入同比增长12.1%，营业利润同比增长7.4%。

畜禽养殖

• 17年表现：整体景气下行，ROE为11.9%。收入同比增长9.1%，其中生猪行业因养殖规模扩大而增长较快。
• 18Q1复苏：肉禽板块出现复苏，行业收入同比增长1.7%，营业利润同比增长8.4%。
• 主要公司表现：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等公司养殖规模扩张明显，但盈利水平有所下滑；圣农发展、益生股份、民和股份等肉禽企业盈利下滑严重，但18Q1基本实现扭亏为盈。

饲料

• ROE稳中有升：2015-17年ROE分别为10.7%、11.9%和12%，主要得益于产品结构优化带来的净利率提升。
• 行业分化：猪饲料销量增速低于预期，而水产饲料因消费升级、禁渔期延长及鱼价高景气表现突出。
• 18Q1数据：行业营业利润同比增长12.2%，显示行业有所复苏。
• 主要公司表现：唐人神、大北农、通威股份等公司饲料业务收入和毛利率均有提升，正邦科技、傲农生物等则因环保政策和养殖规模扩张压力出现下滑。

动保

• 17年表现：受政府招标制度改革影响，行业收入增速维持低位，ROE稳定在12.5%~12.8%。
• 18Q1复苏：禽类疫苗市场复苏，行业营业利润同比增长24%。
• 主要公司表现：生物股份疫苗业务毛利率提升显著，其他公司如瑞普生物、天康生物等也有不同程度的毛利率改善。

种业

• 行业趋势：玉米种子行业竞争加剧，面临下滑压力；杂交水稻种子更新换代进行中，隆平高科具有明显优势。
• 17年表现：ROE触底回升，主要由于销售利润率上升和杠杆率略微提高。
• 主要公司表现：隆平高科收入增长显著，而登海种业、敦煌种业等公司净利率下降明显。

关键信息

收入与利润

• 2017年行业收入同比增长1.4%，营业利润同比增长-19.9%。
• 18Q1行业收入同比增长12.1%，营业利润同比增长7.4%。

ROE与净利率

• 2017年行业ROE为6.8%，主要由于销售净利率下降。
• 18Q1行业ROE未明确，但动保行业ROE为12.8%，饲料行业ROE为12%。

分板块表现

• 畜禽养殖：2017年收入增长9.1%，营业利润增长-19.9%；18Q1收入增长1.7%，营业利润增长8.4%。
• 饲料：2017年收入增长-4.7%，营业利润增长12.2%。
• 动保：2017年收入增长7.2%，营业利润增长24%。
• 种业：2017年收入增长38.6%，营业利润增长-29.5%。

主要公司数据

• 生猪养殖：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等公司养殖规模扩大，但盈利下滑；18Q1牧原股份等公司盈利逐步恢复。
• 肉禽养殖：圣农发展、益生股份、民和股份等公司盈利下滑，18Q1基本扭亏。
• 饲料：唐人神、大北农、通威股份等公司表现较好，正邦科技、傲农生物等公司因环保政策和销量下滑表现较差。
• 动保：生物股份、瑞普生物、天康生物等公司疫苗业务毛利率提升，普莱柯、中牧股份等公司毛利率略有下降。
• 种业：隆平高科收入增长显著，其他公司如登海种业、敦煌种业等净利率下降。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫病风险
• 食品安全
• 自然灾害风险
• 政策风险

投资建议

• 周期渐底，把握结构性机会，重点关注肉禽板块和水产饲料等细分领域。
• 饲料行业产品结构优化，提升净利率，具备投资潜力。
• 动保行业在招采价格战趋缓和禽类疫苗复苏背景下，盈利有望改善。

图表索引

• 图1：17年农林牧渔行业收入同比增长1.4%
• 图2：18Q1农林牧渔行业营业利润同比增长7.4%
• 图3：17年农林牧渔行业平均ROE为6.8%
• 图4：17年农林牧渔行业销售净利率为4.6%
• 图5：17年农林牧渔行业资产负债率为43.2%
• 图6：17年农林牧渔行业总资产周转率为0.88
• 图7：2017年行业经营性现金流量/收入比为7.3%
• 图8：18Q1行业平均经营性现金流量/收入比为0.7%
• 图9：17年畜禽养殖行业收入同比增长9.1%
• 图10：18Q1畜禽养殖行业营业利润同比增长8.4%
• 图11：17年畜禽养殖行业平均ROE为11.9%
• 图12：17年畜禽养殖行业销售净利率为8.7%
• 图13：17年畜禽养殖行业资产负债率为47.6%
• 图14：17年畜禽养殖行业总资产周转率为0.77
• 图15：17年行业经营性现金流量/收入比为10.2%
• 图16：18Q1行业平均经营性现金流量/收入为3.5%
• 图17：17年饲料行业收入同比下滑4.7%
• 图18：18Q1饲料行业营业利润同比增长12.2%
• 图19：17年饲料行业平均ROE为12%
• 图20：17年饲料行业销售净利率为4.9%
• 图21：17年饲料行业资产负债率为43.4%
• 图22：17年饲料行业总资产周转率为1.5
• 图23：17年行业经营性现金流量/收入比为4.9%
• 图24：18Q1行业平均经营性现金流量/收入为-3.1%
• 图25：17年动保行业收入同比增长7.2%
• 图26：18Q1动保行业营业利润同比增长24%
• 图27：17年动保行业平均ROE为12.8%
• 图28：17年动保行业销售净利率为20.3%
• 图29：17年动保行业资产负债率为25.1%
• 图30：17年动保行业总资产周转率为0.5
• 图31：17年行业经营性现金流量/收入比为17.8%
• 图32：18Q1行业平均经营性现金流量/收入为-8.4%
• 图33：17年种子行业收入同比增长38.6%
• 图34：18Q1种子行业利润同比下滑29.5%
• 图35：17年种子行业平均ROE为7.4%
• 图36：17年种子行业销售净利率为12.7%
• 图37：17年种子行业资产负债率为36.8%
• 图38：17年种子行业总资产周转率为0.36
• 图39：17年行业经营性现金流量/收入比为7.7%
• 图40：18Q1行业平均经营性现金流量/收入为-21.6%

表格索引

• 表1：农业上市公司中报业绩预告情况
• 表2：16-17年生猪养殖企业概况
• 表3：16-17年生猪养殖公司业绩连续上行
• 表4：温氏股份、牧原股份的头均毛利处于行业领先
• 表5：生猪企业积极扩大养殖规模
• 表6：生猪企业单季度收入与利润情况
• 表7：16-17年肉禽养殖企业概况
• 表8：2017年鸡苗类公司养殖毛利率下滑幅度最大
• 表9：肉禽企业单季度收入与利润情况
• 表10：16-17年饲料行业上市公司概况
• 表11：17年饲料上市公司分化明显
• 表12：饲料上市公司布局下游养殖行业
• 表13：饲料企业单季度收入与利润情况
• 表14：16-17年动物保健行业上市公司概况
• 表15：生物股份疫苗业务毛利率继续上行
• 表16：动保企业单季度收入与利润情况
• 表17：16-17年种子行业上市公司概况
• 表18：截至2017年底，种子行业上市公司存货情况
• 表19：种子企业单季度收入与利润情况