20221028-国联证券-皓元医药-688131.SH-收入超预期增长_新业务投入期影响利润端_3页_332kb

报告摘要

皓元医药（688131）总结

核心内容

皓元医药（688131）在2022年前三季度实现了显著的收入增长，但利润端受到新业务投入期的影响出现下滑。公司处于业务扩张阶段，同时加大研发投入，为未来创新业务发展奠定基础。

主要观点

收入增长显著：2022年前三季度收入达到9.7亿元，同比增长39.38%。第三季度收入同比增长44.77%，达到3.49亿元，超出市场预期。
利润端承压：归母净利润同比增长9.63%至1.58亿元，但扣非后归母净利润仅增长1.32%至1.42亿元。第三季度归母净利润同比下降15.34%至0.41亿元，扣非后净利润同比下降31.07%至0.32亿元，主要由于业务投入期人员成本增加。
毛利率下降：第三季度毛利率为48.03%，同比下降10个百分点，主因研发投入增加和人员薪酬调整。
业务结构优化：前端业务保持快速增长，后端业务逐步向创新药转型，创新药收入同比增长67.69%，仿制药收入则出现下滑。
现金流承压：经营性现金流净额为-1.49亿元，主要受备货增加、在产项目增加和应收账款增长影响，但预计随着业务发展，现金流将逐步改善。

关键信息

收入与利润预测

年份	收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	13.5	+39.6%	2.3	+20.4%	2.21	51.99
2023E	19.1	+40.8%	3.9	+70.1%	3.76	30.56
2024E	25.7	+35.0%	5.4	+37.9%	5.19	22.15

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	56.67%	54.12%	56.27%	57.00%	56.05%
净利率	20.22%	19.66%	16.99%	20.52%	20.97%
ROE	24.33%	10.48%	11.29%	16.30%	18.59%
ROIC	52.02%	52.66%	21.93%	28.94%	34.60%
市盈率（P/E）	93.09	62.60	51.99	30.56	22.15
市净率（P/B）	22.65	6.56	5.87	4.98	4.12
EV/EBITDA	69.99	72.48	29.36	18.09	13.41

业务拆分

前端业务：前三季度收入6.01亿元，同比增长53.13%。其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。
后端业务：前三季度收入3.61亿元，同比增长20.83%。创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。

人员与研发投入

公司在2022年第三季度末员工总数为2,785人，较上年末新增1,299人，主要为技术人员。
研发费用率提升至14.59%，同比增长4.69个百分点；管理费用率和销售费用率分别提升1和0.82个百分点。

风险提示

新冠疫情对生产和销售的影响
部分产品销售受客户项目进展影响不及预期
汇兑损失
专利侵权
高素质专业技术人才流失

估值与投资建议

目标价：150.67元（2023年40倍PE）
当前价格：114.87元
投资评级：买入/维持评级
分析师：赵雅韵、郑薇

联系方式

无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层
上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层

总结

皓元医药在2022年前三季度实现了收入的快速增长，主要得益于前端业务的持续扩张和后端创新药业务的提升。然而，由于研发投入和人员成本增加，利润端承压，经营性现金流为负。公司正在积极拓展业务线，增加研发投入，为未来增长打下坚实基础。分析师认为公司具有良好的增长潜力，给予“买入”评级，并设定了2023年40倍PE的目标价。

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