20221106-天风证券-皓元医药-688131.SH-人才储备影响短期利润_未来有望保持平稳增长_3页_643kb

皓元医药（688131）总结

核心内容

皓元医药在2022年前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%，归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%。剔除股权激励影响后，归母净利润同比增长25.49%，综合毛利率为53.30%，同比下降2.16个百分点。公司Q3营业收入3.49亿元，同比增长44.77%，但归母净利润同比减少15.34%，主要受新员工增加、研发投入加大及股权激励费用影响。

主要观点

• 短期利润承压，长期增长可期
  公司短期内因人才储备和研发投入导致利润增速放缓，但随着新员工产出提升，有望支撑未来业绩稳定增长。

• 业务全面增长，CDMO业务加速
  前三季度，分子砌块和工具化合物业务营收6.01亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。原料药和中间体业务营收3.61亿元，同比增长20.83%，其中创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。Q3数据显示，分子砌块和工具化合物业务持续增长，创新药表现尤为突出。

• 产能与人才双轮驱动
  公司加速推进产能建设，包括合肥、烟台、上海生化及CDMO中心等项目投入运营，同时马鞍山工厂试生产。截至Q3，员工总数达到2785人，较上年末新增1299人。研发费用持续增加，前三季度达1.42亿元，研发费用率14.59%，同比上升4.69个百分点，表明公司对研发的重视。

• 盈利预测与估值
  根据最新预测，公司2022-2024年营业收入分别为13.60/19.12/27.11亿元，归母净利润分别为2.29/3.41/5.03亿元，EPS分别为2.20/3.28/4.83元/股，维持“买入”评级。市盈率（P/E）由97.85降至25.01，市净率（P/B）由23.81降至4.38，市销率（P/S）由19.79降至4.64，EV/EBITDA由44.85降至16.97，显示估值逐步下降。

关键信息

• 财务数据

  • 2022年前三季度营业收入9.70亿元（yoy+39.38%）
  • 归母净利润1.58亿元（yoy+9.63%）
  • 剔除股权激励影响后归母净利润同比增长25.49%
  • 综合毛利率53.30%，同比下降2.16个百分点
  • Q3营业收入3.49亿元（yoy+44.77%），归母净利润0.41亿元（yoy-15.34%）

• 业务增长

  • 分子砌块和工具化合物业务营收6.01亿元（yoy+53.13%）
  • 创新药业务营收2.14亿元（yoy+67.69%）
  • 仿制药业务营收1.47亿元（yoy-14.15%）
  • 原料药和中间体业务营收3.61亿元（yoy+20.83%）

• 研发投入

  • 2022年前三季度研发费用超1.42亿元，研发费用率14.59%
  • 研发费用率同比上升4.69个百分点，表明公司持续加大创新投入

• 人才储备

  • 截至Q3，员工总数达2785人，较上年末新增1299人
  • 人才规模扩大为后续增长提供支撑

• 估值与投资评级

  • 维持“买入”评级
  • 股价目标未明确，当前价格为120.75元
  • 市盈率（P/E）由97.85降至25.01，市净率（P/B）由23.81降至4.38，市销率（P/S）由19.79降至4.64，EV/EBITDA由44.85降至16.97

风险提示

• 订单增长不及预期
• 大订单波动对业绩影响
• 汇率波动对业绩影响
• 产能释放不及预期
• 核心人员流失风险

财务预测摘要

投资建议

公司未来增长潜力较大，尽管短期内因人才储备和研发投入导致利润增速放缓，但随着产能释放和员工产出提升，有望实现业绩的稳步增长。当前估值已逐步下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。