20240508-浙商证券-皓元医药-688131.SH-皓元医药观点更新报告_经营质量提升_看好盈利改善_4页_450kb

皓元医药（688131）投资分析报告总结

核心观点

皓元医药（688131）经营质量持续提升，利润修复确定性增强。公司在2023年及2024年第一季度实现了较好的收入增长，盈利能力有望逐步改善，维持“增持”评级。

主要分析点

收入增长与展望

皓元医药保持了自2020年起的单季度营收环比增长趋势。公司在前端业务加速拓展海外市场，同时后端高壁垒、高需求板块（如ADC、多肽）增长动能强劲，支撑收入结构优化。

毛利率分析

• 前端：海外收入占比提升带动毛利率企稳。
• 后端：通过产能扩张和高壁垒产品占比提升，毛利率有望回升。公司完成了美国仓库扩容与德国分仓建设，销售网络持续优化。

资产减值风险缓解

存货周转加速（2024年Q1存货周转天数为359天，同比减少82天），资产减值损失影响减弱。销售人员队伍快速扩张（2023年销售人员同比增长19%），销售端发力有望对冲减值压力。

费用管理

• 折旧与摊销：马鞍山工厂折旧费用增加对2024年利润形成一定压力，预计2025年后影响逐步降低。
• 费用率：管理与研发费用率将受益于规模效应优化，销售与财务费用率则基本持平。

经营性现金流改善

2024年一季度及后续三个季度经营性净现金流实现转正并大幅改善，显示资金链质量提升，多业务协同趋势延续。

盈利预测与估值

• 预测：调整后的2024-2026年收入为2267亿、2733亿、3313亿，归母净利润分别为136亿、221亿、337亿，同比增长68.4%、62.52%、52.34%，估值PE从39倍下降至38倍。
• 评级：浙商证券维持“增持”观点。

风险提示

• 行业竞争：毛利率可能受分子砌块及中间体原料药竞争格局变化影响。
• 外部波动：汇率、全球创新药研发投入波动等风险。
• 项目周期：ADC等产品研发进度不及预期存在影响。