20230317-天风证券-中国平安-601318.SH-盈利主要受投资及信保业务拖累；寿险主业稳步修复_基本符合预期_看好改革成效加速兑现_4页

中国平安（601318）总结

核心内容

中国平安在2022年整体表现呈现分化态势，盈利主要受投资及信保业务拖累，但寿险主业稳步修复，基本符合预期。公司对改革成效的加速兑现持乐观态度，认为未来有望实现业绩改善。

主要观点

1. 整体表现

• 2022年末集团EV同比+2.0%，全年营运利润同比+0.3%，基本符合预期。
• 2022年归母净利润同比-17.6%，主要受投资收益拖累，Q4单季同比-63.4%。
• 2022年末集团净资产较年初增长9.1%，显示资产稳健增长。

2. 寿险业务

• 寿险NBV同比-24.0%，但2022Q4 NBV同比+11.7%，边际改善显著。
• 新单保费同比-12.4%，margin同比-3.7pct，显示价值端承压。
• 代理人质态大幅改善，全年活动率50.8%，同比+3.8pct；大专及以上学历代理人占比提升3.4pct，新增人力中「优+」人力占比同比提升14.1pct。
• 寿险税前营运利润同比+7.7%，主要得益于业务质量优化和营运偏差贡献由负转正。

3. 财险业务

• 财险营运利润同比-45.2%，COR同比提升2.3pct至100.3%，但赔付率同比+2.9pct，拖累承保盈利。
• 信保业务赔付压力显著，成为主要拖累因素，22年COR同比提升2.3pct，但赔付率恶化。

4. 金融与医疗科技板块

• 企业端金融业务营运利润同比-31.3%，主要受宏观经济影响，信贷资产质量恶化。
• 好医生全年亏损6亿，较去年收窄9亿，得益于医疗健康生态完善和费用管控。
• 金融壹账通同比减亏4亿，显示成本控制成效。

5. 投资表现

• 2022年净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct。
• 全年总投资收益同比-29.3%至1018亿元，主要由于资本市场不确定性影响。
• 资产配置方面，权益类资产配置向非标产品倾斜，股票及权益型基金占比下降0.7pct，其他权益类投资占比上升0.7pct。

关键信息

2022年关键数据

• 集团EV：同比+2.0%
• 全年营运利润：1484亿元，同比+0.3%
• 2022年归母净利润：83774亿元，同比-17.6%
• 2022年NBV：同比-24.0%
• 2022年寿险EV：同比-0.2%
• ROEV：11.0%
• 投资偏差：-395亿元，市场价值负影响显著
• 净资产：46.97元，较年初增长9.1%

2023-2025年财务预测

估值情况

• PEV：截至2023年3月16日，A/H股对应PEV约0.54X，处于历史底部。
• P/E：2023E为8.10X，2024E为6.56X，2025E为5.65X。
• P/B：2023E为0.91X，2024E为0.85X，2025E为0.79X。

风险提示

• 长端利率下行超预期
• 代理人增长不达预期
• 寿险改革进展不及预期

结论与展望

• 短期：寿险NBV数据已验证修复趋势，公司3月主推新产品有望进一步支撑价值修复。
• 长期：公司寿险总部持续推进架构调整，改革成效有望加速兑现，预计全年NBV延续正增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议持续关注公司业绩改善及估值修复机会。