20220318-信达证券-中国平安-601318.SH-寿险业务持续承压_仍处于改革期_4页

报告摘要

中国平安在2021年全年业绩报告中表现出寿险业务持续承压，但仍处于改革关键期。公司整体归母营运利润同比增长6.1%，达到1479.61亿元，年化营运ROE为18.9%；归母净利润为1016.18亿元，同比下降29%，主要受到华夏幸福减值和准备金计提的影响。全年每股派息2.38元，同比增长8.2%。

寿险业务承压
2021年新业务价值（NBV）同比下降23.6%，至378.98亿元，降幅较第三季度扩大。新单保费同比减少8.5%，新业务价值率下降至27.8%。主要原因是储蓄型业务占比上升以及费用率和继续率调整。
代理人渠道改革
公司持续推进代理人队伍的清虚与结构优化，个人寿险代理人数量降至60万人，同比下降41.4%。通过“三高”队伍转型、分层精细化经营和“优+”增员计划，提升代理人质量与产能。代理人人均首年保费增长22%，人均长险件数提升7%，件均FYP增长15%。
产险业务表现稳健
产险综合成本率同比下降1.1个百分点至98%，承保利润同比增长145.7%至51.36亿元。信用保证保险综合成本率优化显著，车险原保费收入在第四季度同比增长8.7%，受益于车险综合改革的逐渐消退。
投资收益受压
受资本市场波动、利率下行和资产减值计提影响，2021年总投资收益同比下降27.8%至1440.86亿元。净投资收益率为4.6%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率为4.0%，同比下降2.2个百分点。
医疗健康生态战略升级
公司持续推进“HMO+家庭医生+O2O”医疗健康生态模式，提升医疗服务和专业医生团队的覆盖能力。平安健康作为生态圈的重要部分，致力于打造线上线下一体化的“医疗+健康”服务平台，增强客户黏性。

投资建议
鉴于宏观经济、疫情、代理人改革、产品结构优化、投资波动和房地产风险等多重因素，公司全年NBV增速和净利润承压。但随着代理人清虚成果显现、负债端边际改善、投资端风险敞口缩窄及资产减值充分计提，未来有望迎来改善。当前估值已反映悲观预期，建议关注。
风险提示
代理人展业增员进度不及预期、寿险改革不及预期、代理人产能持续下滑、资本市场大幅波动、利率下行等风险因素可能对业绩产生负面影响。

投资建议比较标准：基于沪深300指数（基准），报告发布之日起6个月内。
股票投资评级：
- 买入：股价相对强于基准20%以上；
- 增持：股价相对强于基准5%~20%；
- 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
- 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数超越基准；
- 中性：行业指数与基准基本持平；
- 看淡：行业指数弱于基准。