20230316-开源证券-中国平安-601318.SH-中国平安2022年报点评_寿险转型全国推广_2023年NBV有望延续改善趋势_4页_842kb

报告摘要

中国平安（601318.SH）寿险转型全国推广总结

核心内容

中国平安2022年年报显示，公司寿险转型取得阶段性成果，经营智能化已在全国推广，预计2023-2025年NBV同比将改善。尽管全年NBV同比降幅略低于预期，但Q4实现转正，体现出转型的积极进展。

主要观点

NBV表现：2022年NBV同比减少24.0%至288.2亿元，其中Q4同比转正11.7%，显示转型效果初显。
渠道改革：个险渠道转型仍面临阵痛，代理人规模下降25.9%，但代理人活动率提升3.8pct至50.8%，队伍素质有所改善。
银保渠道：银保渠道NBV同比增长15.9%，新优才队伍招募超1600人，预计2023年仍能保持较好增长。
社区网格渠道：已在25个城市推广，搭建近8000人队伍，客户13月继续率显著提升。
客户经营：公司持续深化客户经营，构建医疗健康生态圈，提升客户粘性与综合经营能力。
财务预测：2023-2025年NBV同比预测分别为+7.0%、+9.0%、+6.6%，归母净利润预测分别为1598亿元、1863亿元、2005亿元，对应EPS分别为8.74元、10.19元、10.97元。
估值指标：当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.4倍、0.4倍、0.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

2022年关键数据

新单保费：1193亿元，同比减少12.4%。
个险渠道新单保费：长期人寿健康保障型产品新单保费同比减少50.0%。
产品结构变动：导致整体margin同比下降3.7pct至24.1%。
代理人规模：2022年末降至44.5万人，较年初下降25.9%。
归母营运利润：1483.7亿元，同比增加0.3%。
归母净利润：837.7亿元，同比减少17.6%。
总投资收益率：2.5%，同比下降1.5pct。

财务预测摘要（2023-2025年）

指标	2023E	2024E	2025E
保费业务收入（亿元）	7,885	8,156	8,499
内含价值（亿元）	15,653	17,168	18,747
新业务价值（亿元）	308	336	358
归母净利润（亿元）	1,598	1,863	2,005
每股收益（元）	8.74	10.19	10.97
P/EV	0.4	0.4	0.4

财务比率变化

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
归母净利润同比增长	-17.56%	90.77%	16.56%	7.62%
ROE	9.54%	15.12%	15.37%	14.57%
ROA	1.01%	1.62%	1.71%	1.68%
ROEV	5.04%	12.03%	11.96%	11.47%
P/E	7.85	4.31	3.70	3.43
P/B	0.80	0.69	0.61	0.53
P/EV	0.48	0.44	0.40	0.37

风险提示

长端利率超预期下降：可能对新业务价值产生负面影响。
寿险改革进展慢于预期：可能影响整体转型效果与财务表现。

投资评级

证券评级：买入（维持），预计相对强于市场表现20%以上。
行业评级：看好，预计行业超越整体市场表现。

总结

中国平安2022年在寿险转型方面取得初步成效，Q4NBV同比转正，反映出改革的积极信号。尽管全年NBV表现略低于预期，但公司通过渠道改革与客户经营深化，逐步改善业务结构与盈利能力。未来三年NBV有望持续改善，归母净利润预测大幅上调，估值指标持续下降，表明市场对其未来增长潜力给予较高预期。公司转型路径清晰，创新渠道逐步崛起，医疗健康生态圈构建形成差异化竞争优势。当前风险提示主要集中在利率变动与改革进程，但整体维持“买入”评级。

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