20210204-兴业证券-中国平安-601318.SH-中国平安2020年报点评_负债端有所承压_静待寿险改革成效_8页_1mb

中国平安2020年报点评总结

核心内容

中国平安2020年年报显示，公司在疫情背景下整体表现稳健，营业收入和归母营运利润实现小幅增长，但归母净利润出现负增长。尽管如此，公司仍对2021年寿险改革持积极态度，并对产险业务及资产配置进行了深入分析。

主要观点

• 2020年经营概况
  公司全年实现营业收入12,183亿元（+4.2%），归母营运利润1,395亿元（+4.9%），归母净利润1,431亿元（-4.2%），集团内含价值13,281亿元（+10.6%）。

  • Q4归母净利润401亿元（+101.9%），超出市场预期，主要由投资端带动。
  • 投资净收益和公允价值变动损益合计395亿元（+34.2%），成为利润增长的重要支撑。

• 寿险业务表现

  • 寿险及健康险总规模保费5,994亿元（-2%），个人新业务规模保费1,320亿元（-14.3%），新业务价值496亿元（-34.7%）。
  • 寿险改革已进入实施阶段，改革方向聚焦于渠道升级（提升代理人质量与数字化赋能）、产品升级（以客户为中心，丰富“产品+”体系）和经营升级。
  • 代理人规模降至102.4万人（-12.3%），部分为疫情后主动清虚低产能代理人所致。
  • 代理人质量受疫情影响有所下滑，人均月收入下降8.2%，人均年新业务价值下降28.4%。

• 产险业务分析

  • 产险业务保费收入2,859亿元（+5.5%），市场份额提升至21%。
  • Q4单季度产险保费收入为-10.4%，主要受车险综合改革影响，导致车险业务单季度下降11.8%。
  • 综合成本率上升至99.1%（+2.7个百分点），主要由于融资类保证保险业务赔付率上升和车险市场竞争加剧。

• 资产配置优化

  • 截至2020年末，总投资资产为3.74万亿元（+16.6%），债券占比提升至50.2%，有效拉长资产久期。
  • 净投资收益率和总投资收益率分别为5.1%和6.2%，同比分别下降0.1个百分点和0.7个百分点。

• 其他业务亮点

  • 平安银行营业收入和净利润分别为1,535亿元和289亿元（+11.3%和+2.6%）。
  • 平安证券全年净利润31亿元（+30.6%）。
  • 科技板块表现亮眼，陆金所管理贷款余额达5,451亿元（+17.9%），平安好医生用户增长显著，金融壹账通营收增长42.3%。

关键信息

• 财务指标

  • 2020年总资产95,279亿元（+15.9%），净资产7,626亿元（+13.3%）。
  • 预计2021年EVPS为82.18元，EPS为8.65元，PEV为0.93，PE为8.85。
  • 2022年EVPS为93.02元，EPS为9.76元，PEV为0.82，PE为7.84。
  • 2023年EVPS为105.32元，EPS为10.95元，PEV为0.73，PE为6.99。

• 投资建议

  • 兴业证券给予审慎增持评级，认为公司寿险改革成效值得期待，但需关注潜在风险。

• 风险提示

  • 保障型产品销量不及预期
  • 长端利率下行
  • 投资收益不及预期

总结

中国平安在2020年面临疫情和政策双重压力，整体经营仍保持稳健。尽管归母净利润出现负增长，但投资端表现强劲，Q4利润超预期。寿险业务因保障型产品销量受疫情影响，新业务价值和代理人规模均有所下滑，但公司已启动改革，有望在2021年改善表现。产险业务虽受车险综合改革影响，但市场份额有所提升。资产配置持续优化，投资收益率小幅下降。其他业务如银行、证券和科技板块均表现亮眼，推动集团整体发展。公司未来三年的估值预期持续下调，PEV和PE均呈下降趋势，投资建议为审慎增持。