20210204-中泰证券-中国平安-601318.SH-中国平安2020年报点评_寿险人力目指腾笼换鸟_华夏幸福投资敞口可控_6页_950kb

中国平安2020年报总结

核心内容概览

中国平安（601318.SH）于2020年2月3日发布年报，整体表现稳健，但寿险业务受到较大影响。分析师陆韵婷和戴志锋对平安进行了点评，维持“买入”评级，当前股价为79.62元，对应2021年PEV为0.9倍。公司总股本为18280百万股，流通市值约为862497百万元。

主要观点与关键信息

1. 公司盈利与业务表现

• 归母营运利润：2020年同比增加4.9%，达到1395亿元。
• 净资产：同比增加13.3%，达到7626亿元。
• 寿险NBV：同比下降34.7%，但仍占OPAT的66.5%。
• 科技业务：归母OPAT同比大增66.54亿元，主要得益于非上市部分的费用基数降低。
• 新增客户：2020年同比增长1.23%至3702万人，扭转2019年下跌趋势。

2. 寿险业务面临挑战

• 代理人渠道：NBV同比下降37%，主要由于精算假设调整和代理人数量减少。
• 代理人数量：由年初的116.7万下降至102.3万，活动率下降至49.3%，年均活动人力同比下滑29.2%。
• 继续率：2020年表现不佳，营运偏差对EV的拉动由正向1.43%转为负向1.47%。
• 改革方向：公司强调提升队伍质量，推动科技赋能，同时保持100万人力规模稳定。

3. 投资与财务表现

• 投资收益率：2020年总投资收益率为6.2%，净投资收益率为5.1%，但实际投资收益率约为4.85%。
• 资产负债久期：由2013年的8.6年减少至2020年的4.2年，降低再投资风险。
• 华夏幸福敞口：平安在华夏幸福的投资敞口为540亿元，包括180亿元股票和360亿元债权，低于市场预期。

4. 未来展望与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021年集团每股EV同比增长10.8%至80.50元。
• Nbv增速：预计全年Nbv增速为温和个位数，但Q1可能回升至10%-15%。
• 盈利预测：2021年预计归属于母公司股东净利润为1668亿元，同比增长16.59%。

关键财务指标预测

风险提示

• 权益市场大幅下降
• 长期无风险收益率大幅下行
• 新单保费增速不如预期
• 过度聚焦科技而忽略代理人培训
• 寿险改革成效较弱
• 华夏幸福债券投资本金大部分无法收回

图表摘要

• 图表1：平安集团各分部归母营运利润情况，显示寿险仍是盈利中流砥柱。
• 图表2：平安科技分部中四大上市体营收和市值情况。
• 图表3：平安集团新增客户情况。
• 图表4：平安集团多账户推进情况。
• 图表5：平安寿险代理人情况。
• 图表6：主要险种价值率变化。
• 图表7：平安集团利润表预测。
• 图表8：平安集团资产负债表预测。

总结

中国平安在2020年整体表现稳健，尽管寿险NBV下降，但其仍是集团盈利的主要来源。科技业务增长迅速，但代理人渠道面临较大压力。公司对华夏幸福的投资敞口可控，未来有望通过债务展期和政府支持等方式减少损失。分析师维持“买入”评级，认为平安在2021年有较好的增长潜力。