20210129-华泰证券-可转债新券投资价值分析-日升转债_光伏组件_不止于_大__8页_1mb

日升转债投资价值分析总结

核心内容

日升转债是东方日升（300118.SZ）发行的可转债，发行规模为33亿元，债项评级为AA，主体评级为AA，债底保护性较好，但平价不高，综合看申购安全垫一般。正股当前价格为25.06元，对应转债平价为89.46元。预计上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格在103元左右，建议一级市场适当参与，但需注意正股未来涨幅可能对转债价格的影响。

主要观点

• 公司基本面稳健：东方日升作为光伏终端应用产品制造商，主要产品为太阳能电池组件，占公司营收的79.77%。公司具备渠道和技术创新双优势，海外渠道占比持续提升，同时积极布局HJT等前沿技术。
• 行业前景良好：光伏行业长期增长趋势明确，疫情缓解及拜登新政将推动海外需求提升，有助于公司业绩增长。
• 估值偏低：尽管公司尚未达到行业龙头水平，但其正股PE(TTM)处于历史较高分位，估值偏低，具备一定的投资价值。
• 条款分析：日升转债的票面利率较低，到期赎回价为120元，下修和赎回条款较为合理，但平价不高，导致安全垫一般。
• 申购建议：建议一级市场谨慎参与，二级市场可择机布局，关注正股未来表现及市场情绪变化。

关键信息

公司概况

• 行业地位：光伏终端应用产品制造商，核心产品为太阳能电池组件。
• 主要业务：包括太阳能电池片、组件、光伏发电系统及灯具等。
• 市场空间：海外发展空间大，国内光伏新政推动装机规模提升。
• 技术布局：积极扩张高效产能，布局HJT技术，提升产品竞争力。
• 股权结构：股权集中度适中，第一大股东持股29.19%，前十大股东持股45.07%。
• 质押风险：大股东质押占总股本的17.29%，存在一定风险。

转债条款

• 发行规模：33亿元，为较大规模。
• 存续期：6年，到期赎回价为120元（含最后一期利息）。
• 转股价格：28.01元。
• 转股期：6个月，自2021年7月28日起。
• 下修条款：15/30，85%。
• 赎回条款：到期赎回为130%；提前赎回为15/30，130%。
• 回售条款：最后两个计息年度，若股票收盘价低于转股价70%，可有条件回售。

估值与市场定位

• 正股估值：PE(TTM)为28.3x，处于历史较高分位，但低于同行业龙头如天合光能（45.9x）和通威股份（50.5x）。
• 行业景气度：光伏行业整体高景气，政策支持和市场需求推动行业增长。
• 市场关注度：作为光伏品种，日升转债市场关注度较高，可能带来较好的流动性。

申购与定价分析

• 参考相似个券：合兴、旺能等转债，平价溢价率约14%-15%，对应价格约103元。
• 模拟理论价值：根据正股股价和波动率变化，日升转债理论价值在101.44元至141.04元之间波动。
• 中签率与申购策略：网上申购中签率在2.41%至4.01%之间，建议投资者根据自身风险偏好适当参与。

风险提示

• 行业政策变化：光伏行业政策存在不确定性，可能影响市场发展。
• 疫情扩散：疫情可能对海外业务造成不利影响。
• 回款风险：公司应收票据+应收账款占营收的21.41%，存在回款风险。

附图说明

• 图表1-6：展示公司财务表现、估值水平、产品结构及市场趋势，表明公司基本面稳健，估值偏低。
• 图表7-9：展示公司产品及技术布局，体现其在光伏行业中的竞争力。
• 图表10-15：包括转债条款、申购数据及历史新券首日涨幅，用于评估转债的合理定价和市场表现。

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