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恒逸转债投资价值分析总结

核心内容

恒逸转债是恒逸石化发行的可转债，发行规模为20亿元，债项评级为AA+，转股价格为11.50元，平价为102.17元，综合来看申购安全垫较好。该转债预计上市首日平价溢价率在11%左右，对应价格约113元，建议一级市场积极参与。

主要观点

• 行业地位：恒逸石化是国内领先的化纤生产商，以涤纶和PTA为主，具备“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”一体化产业链，行业景气度向上，具备较强竞争力。
• 估值与股性：正股恒逸石化当前价格为11.75元，PETTM为10.1x，处于历史偏低分位，估值略低于同行。股性相对稳定，股价弹性一般。
• 风险提示：公司股权集中度较高，控股股东质押比例较高，存在质押风险；同时面临原材料价格波动和疫情反复等风险。
• 条款分析：债底保护性一般，债底价值为84.35元，转债具备较好的流动性，且无入库担忧。下修和赎回条款较为宽松，回售条款提供一定保障。
• 申购价值：综合正股基本面和转债条款，预计恒逸转债性价比高于同行业存量券，建议积极参与。

关键信息

正股基本面

• 盈利能力：2020年1H1 ROE上升，主要得益于销售净利率提升。
• 营收结构：收入以聚酯纤维和PTA为主。
• 毛利率与净利率：2020年1H1毛利率和净利率均上升，显示盈利能力增强。
• 估值水平：PETTM处于偏低分位，相比同行如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等估值偏低。

转债条款

• 票面利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.2%、1.5%、2.0%。
• 到期赎回价：105元（含最后一期利息）。
• 转股期：6个月，转股起始日为2021年4月22日。
• 下修条款：15/30，85%。
• 赎回条款：15/30，130%；未转股余额不足3000万元时可提前赎回。
• 回售条款：最后两个计息年度，若股票收盘价连续30日低于转股价70%，可行使回售权；若募集资金用途发生重大变化，可附加回售。

申购与发行信息

• 申购代码：127022.SZ。
• 发行方式：优先配售、网上发售+余额包销。
• 发行规模：20亿元，最大包销金额为6亿元，占发行规模的30%。
• 最后缴款日：2020年10月20日。
• 主承销商：中信证券股份有限公司。
• 配售比例：向原A股股东配售比例为0.5432。
• 中签率：根据网上申购数测算，中签率在0.013%至0.017%之间。

市场分析与比较

• 可比转债：参考亨通（平价96.25元，平价溢价率13.47%）、交科（平价106.90元，平价溢价率10.20%）等相似个券，恒逸转债溢价率预计在11%附近。
• 历史表现：2019年以来新券首日涨幅数据可用于参考，但需注意过往表现不能预测未来回报。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数超越、持平、弱于基准。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级，分别对应股价预期表现。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，许可证编号为91320000704041011J。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有就证券提供意见业务资格，许可证编号为AOK809。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，许可证编号为CRD#:298809/SEC#:8-70231。

联系信息

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• 张劭文：SAC No. S0570120070178，联系邮箱：zhangshaowen@htsc.com。

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