20260327-光大证券-_固收_光伏主产业链可转债梳理_光伏行业可转债专题研究系列之一_张旭_杨欣怡_2页_273kb

光伏主产业链可转债梳理总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年3月18日为止，光伏主产业链相关可转债的基本情况与市场表现，分析其投资价值与潜在风险。光伏行业整体处于产能调整与格局重塑的关键阶段，市场需求增速放缓，但新兴市场和新型需求（如储能）带来结构性机会。

光伏行业概览

市场需求

• 全球市场：2025年以来保持增长，但进入平稳增长期。欧美市场需求下滑，印度、中东等新兴市场增长显著。
• 国内市场：上半年因“抢装潮”带动装机量同比增长，下半年增速有所回落。

供给侧情况

• 产能过剩：组件价格跌破现金成本线，行业面临较大压力。
• 技术迭代：2025年光伏电池技术呈现多元化趋势，降银技术因银价上涨加速布局。
• 政策影响：反内卷政策推动市场秩序改善与产能治理，部分企业盈利回升。

行业展望

• 2026年行业将进入产能出清和格局重塑阶段。
• 新型需求（如储能）将成重要增量，光储协同或成为新的利润增长点。
• 当前产业链价格低位、企业盈利承压，技术迭代与产能调整周期叠加，市场化兼并重组或逐步落地。

光伏行业可转债基本情况

存续可转债列表

• 通22转债、双良转债、晶能转债、晶澳转债、隆22转债、天23转债

基本特征

• 剩余期限：均集中在1-3年。
• 未转股比例：普遍较高。
• 信用评级：整体较高。
• 成交量：
  • 双良转债：2026年以来成交量超600亿元。
  • 晶能转债：成交量超200亿元。
• 价格表现：六只转债价格均有所上涨，涨幅均在10%以内，除通22转债外其余均下修转股价。
• 正股表现：
  • 除隆22转债外，其余正股均上涨。
  • 正股涨幅普遍强于转债涨幅。

盈利与现金流

• 净利润：2025年六家发行人均预计亏损，但部分企业亏损同比收窄。
• 经营性现金流：2025年前三季度普遍净流入，但表现分化。
  • 晶澳转债：经营性现金流净流入规模同比增长。
  • 隆22转债和双良转债：现金流同比修复，转为净流入。
• 偿债能力：发行人杠杆水平普遍较高，但隆22转债现金短债比很强，其余转债现金短债比普遍在1倍以上，短期偿债能力整体尚可。

重点个券梳理

本报告对以下五只可转债进行了重点分析：

• 通22转债（偏债型）
• 隆22转债
• 晶澳转债
• 天23转债
• 晶能转债

投资者可参考其具体表现与风险因素进行决策。

风险提示

1. 基本面变化风险：可转债发行人基本面可能因市场环境变化出现超预期波动。
2. 价格与需求波动风险：产品价格及下游需求存在较大不确定性。
3. 数据风险：报告中数据来源可能存在误差或统计方法不当的问题。

免责声明

本报告由光大证券研究所依法发布，仅面向专业投资者客户。非专业投资者客户请勿订阅、接收或使用本报告内容。本订阅号并非光大证券研究所官方唯一订阅号，其他同名或类似名称的订阅号均非官方渠道。报告内容仅供参考，不构成投资建议。