20201020-华泰证券-可转债新券投资价值分析_金诺转债_湿法磷酸生产商_8页_824kb

金诺转债投资价值分析总结

核心内容

金诺转债是川金诺（300505.SZ）发行的可转债，发行规模为3.68亿元，债项评级为AA-，具有一定的债底保护性。正股当前价格为18.60元，对应转债平价为97.13元。综合分析，我们认为该转债申购安全垫尚可，建议一级市场适当参与。

主要观点

• 公司基本面：川金诺是湿法磷酸和磷酸盐生产商，主要产品为饲料级磷酸盐和磷肥。公司具备较强的成本控制能力和客户资源优势，核心客户包括正大集团、温氏集团等，同时积极拓展海外市场。
• 正股估值：正股当前PE（TTM）处于上市以来偏低分位，但估值略高于行业平均水平，主要因其业务增长稳健，业绩周期波动性较低。
• 转债条款：金诺转债票面利率较低，到期赎回价为120元，平价为97.13元。债底价值为84.83元，债底保护性一般。下修条款为15/30，85%，赎回条款为15/30，130%，回售条款为30，70%（含当期应计利息）。转股价格为19.15元，转股期为6个月，自2021年4月22日起。
• 上市定位：参考相似个券如道恩、花王，预计金诺转债上市首日平价溢价率在8%附近，对应价格在105元左右。
• 风险提示：主要风险包括汇率波动和资本支出压力，公司海外业务占比超过30%，同时在建工程规模较大，存在一定的资本支出压力。

关键信息

正股表现

• 2020年H1：ROE基本维稳，但总资产周转率有所下降，净利润略有下降。
• 收入结构：以饲料级磷酸盐和磷肥为主，饲料级磷酸盐占2020年H1收入的84.90%。
• 毛利率与净利率：2020年H1毛利率有所下降，但净利率保持不变。
• 估值情况：PE（TTM）处于历史偏低分位，但高于行业平均水平，PBLF为2.57x。

转债发行信息

• 发行规模：3.68亿元
• 发行方式：优先配售、网上发售+余额包销
• 申购代码：123069.SZ
• 最后缴款日：2020年10月20日
• 主承销商：国泰君安证券股份有限公司
• 最大包销比例：30%（金额1.104亿元）
• 申购限额：网上申购1000元-100万元

申购价值分析

• 中签率：根据不同配售比例测算，中签率在0.002%-0.003%之间。
• 理论价值：根据正股股价和波动率的敏感性分析，转债理论价值在101.1元至126.3元之间波动。
• 建议：鉴于正股基本面较强、转债安全垫尚可，建议一级市场适当参与。

其他信息

• 公司股权结构：股权较为集中，第一大股东刘菀持股37.76%，质押风险较低。
• 机构持股：基金持股0.17%，其他机构持股9.90%（截至2020年H1），机构关注度尚可。
• 法律披露：本报告由华泰证券股份有限公司发布，包含中国、香港、美国三地法律实体披露信息，强调分析师与公司无利益冲突，报告仅供参考，不构成投资建议。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 评级基准：A股市场为沪深300指数，香港市场为恒生指数，美国市场为标普500指数

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性，不构成购买或出售证券的要约或招揽。投资者应自行判断，不应将本报告作为唯一投资依据。