可转债研究大图谱系列之一_汽车产业链梳理与个券整理_26页_2mb

报告摘要

固收专题分析报告总结：汽车产业链与可转债研究

核心内容概述

本报告主要分析了汽车行业概览、汽车可转债概况以及重点个券情况，结合经济周期、行业趋势、估值及盈利数据，为投资者提供可转债投资思路。

主要观点

汽车行业具有早周期特征，销量增速领先于工业增加值、固定资产投资和房地产投资增速。
M2增速和PMI指数可作为汽车销量的预测性指标，二者约领先汽车销量1-2个月。
汽车行业估值水平适中，近年来逐渐与A股市场平均估值水平持平。
汽车行业盈利表现不佳，营收和净利润增长乏力，毛利率、净利率、ROE及ROA均有所下滑。
汽车行业正处于成长期后半段，未来将向电动化、智能化、轻量化、环保化、共享化等方向发展。
新能源汽车成为行业新的增长点，销量持续增长，补贴退坡导致短期承压，但长期增长空间巨大。
汽车转债市场整体规模较小，主要由小盘企业发行，债底保护性较好，但股性估值偏高，弹性较差。
当前汽车转债中，有13支触发下修条款，可关注相关转债的条款博弈机会。

关键信息

汽车行业概览

产业链划分
- 上游：原材料、零部件供应商
- 中游：整车制造（包括乘用车和商用车）
- 下游：经销商、维修服务等后市场
- 乘用车包括轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车
- 商用车包括客车和货车
行业特点
- 汽车销量增速领先于其他经济指标
- 汽车千人保有量持续上升，需求未达饱和
- 汽车经销商库存预警指数较高，市场压力大
- 汽车行业整体处于成长期后半段，未来将向电动化、智能化等方向发展
行业数据
- 2016-2018年汽车销量增速分别为9.61%、4.31%、3.08%
- 2018年每千人汽车保有量达166辆，同比增长10.70%
- 2019年1-7月新能源汽车销量为70.72万辆，同比增长55.9%
- 汽车行业总营收2018年为15646.55亿元，净利润为530.95亿元

汽车可转债概况

发行情况
- 截至目前，车企共发行转债19只，其中5只已退市，当前存量14只，待发转债13只
- 已退市的5只转债合计发行规模87.20亿元，其中3只由整车企业发行，2只由零部件企业发行
- 存量汽车转债14只，发行规模为110.69亿元，占转债市场总余额的2.79%
转债类型与价格
- 存量汽车转债以平衡型和偏债型为主，无偏股型
- 加权平均价格为102.72元，低于转债市场平均价格
- 广汽转债价格最高（112元），模塑转债价格最低（93元）
转债评级与债底保护
- 债项评级以中低评级为主，AA+以上仅2只（中鼎转2、广汽转债）
- 债底保护性较好，纯债溢价率在20%以内有11只
- 平价普遍低于100元，转股溢价率普遍偏高

重点个券梳理

广汽转债
- 发行规模41.06亿元，债项评级AAA
- 当前价格110.02元，平价75.38元，转股溢价率45.95%
- 债底价格100.86元，纯债溢价率9.14%
- 下修条款为15/30,90%，触发下修
- 转股比例6.92%，转股期2016.7.22-2022.1.21
- 作为偏债型可转债，债底保护性较好，但股性估值较高
中鼎转2
- 发行规模12亿元，债项评级AA+
- 当前价格107.4元，平价75.66元，转股溢价率41.96%
- 债底价格92.70元，纯债溢价率15.87%
- 下修条款为15/30,85%，触发下修
- 转股比例8.48%，转股期2019.9.16-2025.3.8
- 公司在新能源汽车领域有领先技术，业绩有望回升
旭升转债
- 发行规模4.2亿元，债项评级AA
- 当前价格109.62元，平价78.89元，转股溢价率38.96%
- 债底价格95.42元，纯债溢价率14.74%
- 下修条款为15/30,85%，触发下修
- 转股比例3.38%，转股期2019.5.28-2024.11.21
- 与特斯拉合作，占据新能源汽车零部件制高点，未来业绩增长可期
德尔转债
- 发行规模5.65亿元，债项评级AA-
- 当前价格96.77元，平价76.46元，转股溢价率26.56%
- 债底价格86.29元，纯债溢价率12.08%
- 下修条款为15/30,85%，触发下修
- 转股比例2.89%，转股期2019.1.24-2024.7.18
- 产品线丰富，覆盖泵及电泵、电机电控、降噪隔热等，业绩驱动充足
文灿转债
- 发行规模8亿元，债项评级AA-
- 当前价格110.02元，平价75.38元，转股溢价率45.95%
- 债底价格99.9元，纯债溢价率20.61%
- 下修条款为15/30,85%，触发下修
- 转股比例5.02%，转股期2019.12.14-2025.6.12
- 公司在汽车零部件领域具有较强竞争力，未来业绩增长潜力大