光伏设备行业深度：并行之年，顺势而为-20210129-广发证券-30页_1mb
报告摘要
光伏设备行业深度总结
核心内容
光伏设备行业在“碳中和”趋势下迎来重要发展机遇。随着光伏发电成本显著下降，行业需求空间不断打开，预计“十四五”期间国内年均新增装机约76GW，全球年均新增装机约225GW。同时，行业扩产加速，2021年预计新增电池产能100-120GW，行业仍处于扩产高峰期。
主要观点
- 成本下降与政策驱动：光伏发电成本从2010年到2019年下降了82%，远超其他可再生能源。中国于2020年正式提出“碳中和”目标，欧美等主要经济体也陆续提出节能减排目标，推动了对清洁能源的需求。
- 技术路线并行：2021年将成为电池技术并行的关键年，包括PERC、PERC+/TOPCon和HJT技术路线。
- 技术成熟与降本路径：PERC技术较为成熟，效率接近23%；TOPCon技术在PERC基础上升级，效率可提升至25%；HJT技术具有更高的转换效率潜力，正在逐步成熟并实现降本。
- 行业龙头受益：技术领先、布局全面的设备公司将在行业扩张和技术迭代中受益，推荐捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电，建议关注帝尔激光、金辰股份。
关键信息
一、光伏成长空间打开，有效产能存在缺口
- 碳中和目标：中国提出力争2030年前碳达峰、2060年前碳中和，推动光伏装机量增加。
- 光伏装机量预测：预计“十四五”期间国内年均新增装机约76GW，全球年均新增装机约225GW。
- 有效产能概念：有效产能是指近3年新增的产能，利用率持续高位，显示优质产能不足。
- 技术迭代带来的产能更替：随着技术进步，大量旧产能被淘汰，有效产能不断增长。
二、各电池技术不断成熟，并行之年来临
- 技术路线：常规BSF电池 → PERC电池 → PERC+/TOPCon → HJT电池 → IBC电池。
- PERC技术：目前主流，量产转换效率接近23%，预计未来通过PERC+和TOPCon技术进一步提升。
- TOPCon技术：基于PERC，效率更高，可进行升级改造，预计2020年效率比PERC高0.4%，2021年预计提升至0.6%。
- HJT技术：具有更高的转换效率潜力，从24%起步，未来有望成为主流。设备投入从7-8亿/GW降低到4.5亿/GW，2021年有望降至4亿/GW。
三、扩产加速叠加技术并行，行业龙头持续受益
- 市场增长：预计2021年光伏设备市场规模约234亿元，未来5年复合增长率约24.04%。
- 行业龙头：
- 捷佳伟创：全面布局新一代电池片技术，具备PERC+/TOPCon/HJT设备整线能力，已实现HJT整线交付，定增募资25亿元用于高效电池和半导体设备项目。
- 迈为股份：丝网印刷龙头，具备HJT整线能力，2020年HJT设备在手订单约5.88亿元。
- 晶盛机电：长晶设备龙头，受益于光伏和半导体行业发展。
- 帝尔激光：光伏激光设备龙头，市占率70%以上。
- 金辰股份：组件设备龙头，新切入电池片设备领域。
风险提示
- HJT降本不及预期
- 行业竞争加剧
- 技术迭代对不同设备的影响
- 下游需求波动
- 贸易摩擦
重点公司估值和财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值(元/股) | EPS(元) | PE(x) | EV/EBITDA(x) | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 捷佳伟创 | 300724 | CNY | 132.2 | 2020/11/22 | 买入 | 121.55 | 1.85 | 71.46 | 43.49 | 40.79 |
| 迈为股份 | 300751 | CNY | 587 | 2021/01/26 | 买入 | 616.80 | 7.48 | 78.48 | 57.27 | 59.06 |
| 晶盛机电 | 300316 | CNY | 41.82 | 2021/01/26 | 买入 | 42.75 | 0.69 | 60.61 | 44.02 | 38.46 |
图表索引
- 图1：可再生能源2010-2019年发电成本变化
- 图2：近年国内电池片累计产能与有效产能
- 图3：近年国内电池片累计产能与有效产能利用率
- 图4：近年电池产线投资变化
- 图5：近年产能扩张中PERC占据明显优势
- 图6：行业扩产落地估计规模
- 图7：渐进式创新与革命性创新
- 图8：近年不同电池技术路线转换效率变化情况
- 图9：电池片&单晶PERC累计产能估计
- 图10：有效电池产能估计
- 图11：细栅的细化和悬浮主栅
- 图12：矩形焊带和柱形焊带使光线反射变化
- 图13：TOPCon电池结构
- 图14：TOPCon技术路线
- 图15：HJT电池结构
- 图16：HJT技术路线
- 图17：异质结电池降本方向
- 图18：异质结电池降本路线
- 图19：各技术路线对应的设备
- 图20：捷佳伟创近年营业收入与净利润增长情况
- 图21：捷佳伟创PECVD设备与扩散炉单价与毛利率情况
- 图22：迈为股份近年营业收入与净利润增长情况
- 图23：迈为股份近年营业收入构成与毛利率
- 图24：晶盛机电近年营业收入情况
- 图25：晶盛机电2019年收入构成
- 图26：硅片尺寸市占率预估
表格索引
- 表1：新增装机规模测算
- 表2：国内部分厂商TOPCon产能规划
- 表3：部分公司TOPCon电池效率
- 表4：PERC产线与HJT产线回收期测算
- 表5：HJT电池规划产能与投资情况
- 表6：电池片设备市场规模估计
- 表7：2019年PERC镀膜设备投资比较
- 表8：捷佳伟创HJT设备情况
- 表9：捷佳伟创2020年募投项目
- 表10：迈为股份丝网印刷设备迭代
- 表11：迈为异质结整线方案
- 表12：不同环节设备升级可行性
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