投资策略报告：经济有韧性，市场不悲观-20170924-太平洋证券-16页-2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年8月中国经济与A股市场的表现，指出尽管经济数据出现下滑，但整体经济仍具有韧性，市场不应过度悲观。报告认为，经济数据下滑主要是短期扰动，供给收缩与需求温和下滑的逻辑未被破坏，周期股的估值与业绩弹性依然存在，市场风格呈现中小盘股反弹，金融、地产与周期股仍有轮动机会。

主要观点

• 经济数据分化：8月经济数据全面下滑，但金融数据表现强劲，显示“金融紧，经济强”的格局出现拐点。
• 滞涨担忧过度：市场对滞涨的担忧被报告认为是过度悲观，供给收缩主导供需缺口，经济下行不改变周期逻辑。
• 周期股逻辑未破：上游行业资产负债表持续修复，中游制造业景气，下游消费品需求韧性足，周期股性价比仍高。
• 市场风格分化：上证50表现疲弱，中小盘股如中证500、中证1000表现强劲，反映市场对成长与中小市值企业的偏好。
• 后市看好金融、地产与周期股：金融板块估值修复空间大，地产投资虽下滑但仍有预期，周期股受益于中国经济韧性与政策支持。

关键信息

一、8月数据呈金融经济分化，金融强，需求落

• 固定资产投资：8月同比为7.8%，创年内最低，民间投资为6.4%，国有投资为11.2%。
• 工业增加值：8月同比为6%，创年内新低。
• 金融数据：
  • M2同比增速降至8.9%，创历史新低。
  • 社融高度景气，人民币贷款累计同比达13.8%。
• 供给收缩：环保督察导致供给收缩，PPI与CPI超预期上行，CPI食品项环比上升，PPI向食品项扩散。
• 库存与价格：
  • 上游周期品价格普遍上涨，如氧化镨、铜、锌、铝、铅等。
  • 煤炭、铁矿石等价格上升，库存下降，显示供给紧张。
  • 挖掘机、推土机销量高增长，显示中游制造业景气。

二、滞涨担忧过度悲观，经济数据下滑仅仅是短期扰动

• 经济结构：供给收缩快于需求下滑，上游行业资产负债表修复，中游制造业集中度提升，下游消费品需求强劲。
• 税收与出口：税收收入同比增速高，出口需求有保障，欧美经济景气度高，PMI持续走高。
• 政策支持：监管层降低外汇风险准备金率，显示对出口企业竞争力的重视。
• 估值修复：周期股在EV/EBITDA等估值指标下仍具性价比，细分行业如稀土、煤炭化工等企业价值倍数不贵。

三、市场回顾：上证50疲弱，中小创反弹动力强

• 市场表现：
  • 上证指数9月15日收于3353点，涨幅2.5%。
  • 上证50涨幅为2.1%，弱于大市。
  • 中证1000、中证500涨幅分别为4%和4.3%。
• 行业表现：
  • 有色金属、房地产、餐饮旅游、电力设备、轻工制造、煤炭涨幅靠前。
  • 交通运输、国防军工、传媒、商贸零售、石油石化涨幅靠后。
• 市场驱动因素：
  • 有色金属与煤炭受益于业绩改善与净利率提升预期。
  • 房地产受益于投资超预期与政策放松预期。
  • 轻工制造受益于行业集中度上升与纸价上涨。
  • 电子元器件受益于制造业升级预期与中报业绩增速。

四、展望后市，金融地产与周期股继续轮动

• 金融板块：银行股因不良率拐点与PB-ROE匹配受到市场认可，估值修复空间大；券商股受益于市场成交量放大。
• 地产板块：估值修复仍存，地产投资虽下滑但超预期。
• 周期股：受益于中国经济韧性，税收收入与出口需求支撑强劲，政策环境有利。
• 估值逻辑：以EV/EBITDA衡量，周期股性价比高，细分行业估值不贵。

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