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兴业银行（601166.SH）投资分析总结

核心内容概览

兴业银行在2017年展现出短期基本面改善和长期转型潜力。当前股价为17.42元，目标估值为24.74元，现价对应17年PB为0.91倍，较板块折价9%，较领先股份行折价39%，显著低估，具备较高性价比。报告重申对兴业银行的“强烈推荐”评级，认为其估值仍有较大提升空间。

主要观点

1. 短期业绩改善显著

   • 2017年前三季度营业收入同比增速预计为-11.5%，全年预计为-8.5%；2018年预计为10.8%。
   • 归母净利润同比增速预计为7.5%（前三季度）、8.3%（全年）、10.7%（2018年）。
   • 净息差在三季度开始回升，预计2017年全年净息差为1.63%，2018年提升至1.80%，推动营收改善。

2. 长期转型策略明确

   • 兴业银行以“商行+投行”模式进行战略转型，强调多元化、跨资产融资解决能力。
   • 去条线化改革推动客户与产品条线分离，强化业务独立性和灵活性。
   • 大投行、大财富、大资管战略助力轻资本、高效率业务发展，提升手续费收入。

3. 资产质量持续改善

   • 不良贷款率稳定在1.60%，加回核销不良生成率下降至38bps。
   • 拨备覆盖率提升至225.4%，信用成本控制良好。
   • 90天以内逾期贷款环比下降11.9%，关注类贷款迁徙率同比下降，资产质量边际改善。

关键信息

市场环境与利率变化

• 金融市场利率在2017年7、8月明显下降，SHIBOR（1个月）月度环比下降46/20bps，缓解了兴业银行负债端压力。
• 同业存单发行利差在二季度开始企稳，三季度进一步收窄，为净息差改善奠定基础。

兴业银行核心优势

• 多元化、跨资产融资能力：在金融市场业务中，资产收益率显著高于同业，债券投资收益率为上市银行第一。
• 表内授信功能资产：截至2017年1H，兴业银行表内授信功能资产达3.3万亿元，其中信贷类受益权资产占比30%，在上市银行中占比最高。
• 风险控制能力强：拨备率提高至1.73%，高于正常类贷款1%的计提要求，资产质量真实暴露。

财务数据与估值分析

• 估值情况：现价对应17年PB为0.91倍，较板块折价9%，较领先股份行折价39%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为583亿元、645亿元、720亿元，对应EPS分别为2.74元、3.03元、3.40元。
• 投资建议：给予1.3倍17年PB估值，对应股价上涨空间为42%，重申强烈推荐、组合首选。

图表与数据支持

• 盈利驱动因素：图1和图2显示兴业银行上半年盈利受到净息差和非息收入影响。
• 净息差变化：图3、图4显示金融市场业务重定价缺口的变化，二季度企稳。
• 利率走势：图5显示SHIBOR利率变化趋势，三季度开始下行。
• 金融市场业务表现：图7显示2017年第二季度生息资产收益率提升，高于行业平均。
• 资产质量改善：图31-38显示不良率、拨备覆盖率、信用成本等指标改善。
• 估值对比：表3显示兴业银行在A股和H股板块中均处于较低估值区间，显著低于行业平均水平。

风险提示

1. 宏观经济加速下滑，PPI持续为负，流动性环境收紧。
2. 资产质量恶化超预期，新增不良贷款可能上升。
3. 金融监管政策进一步收紧，可能影响同业及理财业务。

结论

兴业银行在短期业绩改善和长期转型策略上均展现出强劲的发展势头，估值显著低于行业平均水平，具备较大的上涨空间。其“商行+投行”模式契合金融脱媒与多元化融资趋势，资产质量持续改善，拨备充足，是当前市场中值得关注的优质标的。