20220901-天风证券-宏观_短期扰动不掩经济韧性_8页_748kb

宏观分析总结

核心内容

2022年8月，国内经济受到短期扰动影响，但整体经济韧性依然存在。疫情反复和高温限电对生产活动造成压制，但需求端和基建投资表现亮眼，显示中国经济在外部冲击下的稳定性和恢复力。

主要观点

1. 短期扰动逐步减弱

• 疫情影响：8月国内疫情高峰已过，新增确诊与无症状人数回落，涉疫省份减少，对经济秩序和居民出行的影响减弱。
• 高温限电：随着气温回落和降雨增多，四川等地电力供需矛盾缓解，工业用电限制逐步解除，生产活动有望恢复。
• 数据表现：8月制造业PMI仅回升0.4个百分点，显示短期扰动对经济修复节奏造成一定压制。

2. 去库存节奏延续

• 库存数据：8月产成品库存回落2.8个百分点至45.2%，原材料库存略上行至48%。
• 库存周期：自年初疫情导致被动累库后，企业已进入主动去库阶段，库存水平仍处于高位，后续去库空间较大。
• M1指标：M1同比增速领先库存周期，预示未来几个月仍将处于去库阶段。

3. 需求修复延续

• 外需改善：新出口订单指数上行0.7个百分点至48.1%，出口持续超预期，1-7月累计同比位于14.6%的高位。
• 内需回暖：受节假日带动，新订单指数上行至49.2%，部分行业如农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等进入较高景气区间。
• 服务消费：住宿、餐饮、电信等行业商务活动指数高于55.0%，服务消费韧性凸显。服务业业务活动预期指数为57.6%，零售行业预期指数位于60.0%以上高位。

4. 基建成为最强支撑

• 基建带动：8月建筑业商务活动指数保持在较高景气区间，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单和预期指数分别升至55.5%和64.1%。
• 政策加码：基建相关政策持续加码，资金方面新增3000亿政策性资本金，专项债和政策性信贷资金加速落地。
• 项目储备：政府储备专项债券项目7.1万个，上半年已支持2.38万个项目，显示项目储备充足，后续有望进一步释放。

关键信息

• 短期因素：疫情和高温对经济造成扰动，但影响正在减弱。
• 成本压力缓解：上游价格回落，企业成本压力有所减轻，尤其是制造业。
• 出口优势凸显：中外通胀周期分化，中国出口企业成本优势明显，有利于后续出口增长。
• 需求端好转：内外需指标均有所改善，服务业和零售业表现强劲。
• 基建发力：政策支持和项目储备充足，预计9-10月基建投资和施工将共振走强。

风险提示

• 疫情演变：需关注后续疫情发展对经济活动的影响。
• 基建落地：基建投资的推进情况及资金到位速度。
• 天气异常：若出现异常天气，可能对电力供应和工业生产造成新的影响。

图表参考

• 图1：8月PMI分项一览（单位：%）
• 图2：四川等地水电产量回落（单位：%）
• 图3：国内气温回落（单位：摄氏度）
• 图4：疫情高峰已过（单位：例）
• 图5：地铁出行人数受疫情影响较小（单位：万人次）
• 图6：疫情累库后，产成品加速去库（单位：%）
• 图7：工业企业利润承压（单位：%）
• 图8：工业企业库存位于高位（左轴：%）
• 图9：M1领先于企业库存走势（单位：%）
• 图10：生产资料价格指数
• 图11：后续PPI预计进一步回落（单位：%）
• 图12：德国PPI持续上行（单位：%）
• 图13：服务业业务活动预期乐观（单位：%）
• 图14：强势的建筑业（单位：%）
• 图15：石油沥青开工率接近历史水平

分析师声明

本报告由宋雪涛（分析师）和孙永乐（联系人）撰写，基于公开数据和研究分析，不构成投资建议，仅作参考。