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经济有韧性，市场不悲观

核心内容

本报告分析了2017年8月中国宏观经济与A股市场的表现，指出尽管经济数据出现短期下滑，但整体经济仍具备韧性，市场不应过度悲观。报告重点探讨了金融与经济的分化趋势、周期股的逻辑未被破坏、市场板块表现及未来投资方向。

主要观点

• 经济数据短期波动，长期逻辑未变：8月经济数据全面下滑，但金融数据表现强劲，显示出“金融紧，经济强”的格局可能已出现拐点。供给收缩逻辑仍主导市场，滞涨担忧被证明是过度悲观。
• 周期股逻辑依然成立：上游行业资产负债表修复、中游制造业景气度提升、下游消费品需求强劲，表明周期逻辑未被破坏，市场对周期股的估值修复仍具空间。
• 市场风格分化明显：上证50表现疲弱，而中证1000和中证500反弹动力强，显示市场风格向中小市值倾斜。
• 未来投资方向明确：金融、地产与周期股将继续轮动，尤其是银行股、券商股及部分周期行业（如有色金属、煤炭、化工等）具有较强的上攻动力。

关键信息

一、8月经济数据分化

• 固定资产投资：8月同比为7.8%，创年内最低，其中房地产投资同比为7.9%，与上月持平。
• 工业增加值：8月同比仅6%，创年内新低，显示需求端疲弱。
• 金融数据：M2同比增速降至8.9%，社融高度景气，人民币贷款累计同比达13.8%，企业融资需求旺盛。
• 供给收缩主导：环保督察导致供给收缩，PPI持续高位，CPI食品项反弹，显示通胀压力向下游传导。

二、周期逻辑未被破坏

• 上游行业：采矿业、煤炭、有色金属等资产负债率下降，价格持续上涨。
• 中游制造业：挖掘机、推土机销量高增长，化工品价格上行，显示行业集中度提升带动景气度。
• 下游需求：乘用车销量同比增速仍达4.6%，房地产销售面积累计同比微降，但部分城市仍具增长潜力。
• 供需缺口持续：供给收缩快于需求下滑，支撑周期股估值修复。

三、市场回顾：板块分化

• 上证50：涨幅2.1%，弱于大盘。
• 中小创板块：中证1000、中证500分别上涨4%、4.3%，修复动力强。
• 行业表现：
  • 涨幅靠前：有色金属、房地产、餐饮旅游、电力设备、轻工制造、煤炭。
  • 涨幅靠后：交通运输、国防军工、传媒、商贸零售、石油石化。
• 市场情绪：成交量放大，显示市场乐观情绪，利好券商股。

四、后市展望：金融、地产与周期股轮动

• 金融板块：银行股受益于不良率拐点，PB-ROE匹配将推动估值修复；券商股因市场情绪乐观而受益。
• 地产板块：估值修复空间仍存，地产投资虽下滑但超预期，叠加政策放松预期，表现活跃。
• 周期股：具备性价比，细分行业如稀土、煤炭、化工等企业价值倍数仍不贵。
• 外部环境：美联储缩表对市场影响有限，人民币汇率政策支持出口。

总结

报告强调，尽管8月经济数据不达预期，但供给收缩逻辑仍主导市场，周期股表现未被证伪，经济韧性超出市场预期。金融与地产板块因政策支持和估值修复表现亮眼，而中小市值股票因业绩弹性与估值优势亦有较强反弹动力。未来三个月，市场风格将继续分化，金融、地产与周期股有望轮动上涨，投资者应关注结构性机会。