20180815-安信证券-桐昆股份-601233.SH-需求带动长丝继续超预期_一体化进程加快推进_4页_336kb

桐昆股份（601233.SH）2018年中期业绩总结

核心内容概述

2018年上半年，桐昆股份实现营业收入186.8亿元，同比增长27.9%；归母净利润13.6亿元，同比增长119.3%。其中，二季度归母净利润为8.6亿元，环比增长70.6%。公司业绩表现亮眼，主要受益于长丝需求增长和价格提升，同时通过产能扩张和产业链整合增强了盈利能力。

主要观点

1. 长丝业务表现强劲

• 量价齐升：上半年POY/FDY/DTY均价同比分别上涨14.01%、10.48%、10.29%，长丝销量同比增长18.4%，推动公司业绩增长。
• 行业高开工率：聚酯行业整体开工率保持在较高水平，H1平均开工率为87.3%，8月达到91.1%的高点。
• 低库存：H1平均库存天数为3.5天，显著低于去年同期的5.5天，显示产销两旺的市场态势。

2. PTA产能提升，盈利增强

• 自给自足：公司于2017年底建成220万吨PTA产能，2018年二季度达产，PTA总年产能约400万吨，基本实现自供。
• 供应紧张：由于下游聚酯需求增长，PTA供应偏紧，加工价差提升至800元以上。
• 中长期前景：2018-2020年国内PX新增产能将达到1500万吨，PTA与聚酯产业链仍将是盈利的重要引擎。

3. 一体化进程加速

• 新增产能：公司持续推进涤纶长丝产能扩张，H1新增嘉兴石化30万吨FDY、恒邦三期20万吨差别化纤维、恒瑞三期DTY项目。
• 预计产能：2018年底涤纶长丝产能预计达到570万吨，2019年规划新增60-90万吨。
• 浙石化项目：公司持有浙石化4000万吨项目的20%股权，炼化项目加快投产将提升整体产业链盈利能力。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价20.8元
• 市盈率：对应2018-2020年市盈率分别为13倍、10倍、8倍

风险提示

• 原材料价格波动：PX持续快速上涨可能对盈利产生负面影响。
• 需求不及预期：若长丝需求增长不及预期，可能影响公司业绩表现。

交易数据

股价表现

分析师信息

• 分析师：张汪强
• 执业证书编号：S1450517070003
• 联系方式：zhangwq1@essence.com.cn / 010-83321072

报告相关链接

• 相关报告：桐昆股份：需求带动长丝超预期，长丝、PTA扩产和大炼化助推2018关键年（袁善宸，2018-01-22）

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

免责声明

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