20180815-浙商证券-桐昆股份-601233.SH-桐昆股份半年报点评_涤纶长丝产销两旺_一体化助推业绩持续提升_4页_575kb

桐昆股份（601233）半年报总结

核心内容概述

桐昆股份（601233）于2018年8月15日发布半年报，显示公司上半年业绩表现强劲，涤纶长丝产销两旺，公司盈利能力显著提升。公司持续进行产能扩张，强化产业链布局，提升行业龙头地位。报告同时对2018-2020年的盈利预测及估值进行了分析，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：上半年实现186.8亿元，同比增长27.9%；二季度单季收入108.4亿元，同比增长28.2%，环比增长38.4%。
• 归母净利润：上半年实现13.6亿元，同比增长119.3%；二季度单季归母净利润8.6亿元，同比增长187.6%，环比增长71.7%。
• 扣非净利润：上半年13.4亿元，同比增长122.7%。

2. 涤纶长丝产销两旺

• 销量与收入：上半年涤纶长丝实现收入176.6亿元，销量212万吨，分别同比增长34.1%和18.4%。
• 价格提升：二季度POY/FDY/DTY不含税销售均价分别为8194元、8674元、9736元/吨，同比分别上涨309元、49元、165元/吨，环比分别上涨447元、262元、335元/吨。
• 需求与供给：受供给侧改革影响，涤纶长丝产能增长放缓，需求明显改善，行业整体景气度提升。

3. 成本控制与产能扩张

• 新增PTA产能：公司2017年底新增220万吨/年PTA产能，二季度PTA总产能达400万吨/年，生产成本降低，有助于提升涤纶长丝盈利能力。
• 涤纶长丝产能：截至2018年6月底，公司涤纶长丝产能约540万吨/年，预计2018年底达570万吨/年，2019年再新增约90万吨/年。
• 产业链布局：公司参股浙石化炼化项目，预计2018年底投产；同时与宝钢气体合作建设煤制乙二醇项目，推动“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链发展。

4. 行业景气持续，盈利有望进一步改善

• 产业链价格：自6月底以来，PTA-涤纶长丝产业链价格持续上涨，PTA华东市场价7730元/吨，较二季度均价上涨36.5%。
• 涤纶长丝市场价：POY/FDY/DTY市场价分别为10900元、10700元、12200元/吨，较二季度均价分别上涨21.3%、13.2%、16.1%。
• 盈利优势：公司POY销售占比超70%，且拥有PTA配套，当前盈利水平较高，预计下半年旺季将推动盈利进一步向好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计432.08亿元，同比增长31.68%；2019年预计503.59亿元，同比增长16.55%；2020年预计547.43亿元，同比增长8.71%。
• 净利润：2018年预计29.01亿元，同比增长64.74%；2019年预计34.90亿元，同比增长20.32%；2020年预计38.47亿元，同比增长10.24%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计1.59元，2019年预计1.92元，2020年预计2.11元。
• PE估值：当前PE为12倍，2018年预计为11.63倍，2019年为9.67倍，2020年为8.77倍。
• P/B估值：2018年为2.11倍，2019年为1.76倍，2020年为1.48倍。
• EV/EBITDA估值：2018年为6.53倍，2019年为5.28倍，2020年为4.46倍。

三费增长与成本控制

• 上半年三费：10.7亿元，同比增长113%；其中管理费用7.5亿元，同比增长116%，主要因研发支出大幅增加（同比增长298%）。
• 财务费用：2.7亿元，同比增长149%，主要由于借款利息支出和汇兑损益增加。
• 成本优势：新增PTA产能降低生产成本，提升涤纶长丝盈利能力。

投资评级说明

• 公司评级：维持“增持”评级，预计2018-2020年业绩稳步增长，盈利能力和估值水平均优于行业平均水平。
• 相对评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司评级为“增持”意味着预期涨幅在10%至20%之间。

风险提示

• 本报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级做出判断。
• 本报告版权归浙商证券所有，未经许可不得复制、发布或传播。

行业背景

• 行业景气度：PTA及涤纶长丝行业景气持续，价格持续上涨，行业供需关系偏紧。
• 公司地位：桐昆集团是全球最大的涤纶长丝生产企业，具备显著的行业竞争优势。

总结

桐昆股份在2018年上半年业绩显著增长，涤纶长丝产销两旺，受益于行业景气度提升及产能扩张。公司通过新增PTA产能有效控制成本，同时持续推进产业链布局，提升盈利能力和行业地位。未来随着恒腾三期产能释放及炼化项目投产，公司有望进一步巩固龙头地位，实现持续增长。当前估值合理，维持“增持”评级。