20170628-华泰证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶长丝景气回升_龙头地位持续巩固_17页_835kb

报告摘要

桐昆股份首次覆盖报告总结

核心内容

桐昆股份是我国涤纶长丝行业的龙头企业，拥有440万吨/年的涤纶长丝产能，连续十多年国内市场产销量第一，2016年国内市场占有率超过13%，全球占比超过9%。公司产品涵盖POY、FDY、DTY及复合丝等四大系列1000多个品种，具备综合竞争优势。

主要观点

涤纶长丝景气有望回升：自2016Q3以来，涤纶长丝价格回升带动公司业绩显著改善。2016年公司实现收入255.8亿元（YoY 17.6%），净利11.3亿元（YoY 883%）；2017Q1收入61.5亿元（YoY 26.4%），净利3.2亿元（YoY 106%）。随着秋冬季面料备货期临近和油价底部夯实，市场观望情绪消退，涤纶长丝市场有望稳步好转。
龙头企业强者恒强：在行业整体仍有一定程度过剩的背景下，龙头企业凭借综合优势保持高开工率。2016年行业平均开工率约80%，而桐昆股份的装置开工率基本在100%以上，市场份额持续提升。
PTA盈利有望改善：公司PTA产能自2017年起预计扩至240万吨/年，自用生产涤纶长丝。伴随落后产能退出，PTA行业供需格局有所好转，PX进入扩产周期，将有利于PTA环节利润扩大。
浙石化项目前景良好：公司参与建设的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（一期于2018年底投产）将提升上游芳烃原料保障程度，具备先进性和良好的盈利前景。
拟定增加码涤纶长丝产能：2016年公司通过增发募集资金用于扩建功能性纤维项目，新增产能将使公司涤纶长丝总产能提升至460万吨，进一步巩固行业龙头地位。
首次覆盖给予“增持”评级：基于公司业绩改善和估值处于历史底部区域（1.4倍PB），我们预计2017、2018年EPS分别为1.21、1.38元，对应目标价14.5-18.1元，给予“增持”评级。

关键信息

当前价格：13.47元
合理价格区间：14.5-18.1元
2017年EPS预测：1.21元
2018年EPS预测：1.38元
PE估值：2017年12-15倍
PB估值：1.4倍（MRQ）
2016年净利：11.3亿元（YoY 883%）
2017年Q1净利：3.2亿元（YoY 106%）
公司总股本：1,232百万股
流通A股：1,205百万股
总市值：16,594百万元
总资产：21,077百万元
每股净资产：9.17元

估值与盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2015	21,754	-13.31%	115.20	3.00%	0.09	144.04	2.39
2016	25,582	17.60%	1,132	882.73%	0.92	14.66	1.51
2017E	32,130	25.60%	1,492	31.75%	1.21	11.13	1.37
2018E	35,135	9.35%	1,698	13.84%	1.38	9.77	1.24
2019E	37,743	7.42%	1,921	13.13%	1.56	8.64	1.12