20180815-华泰证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶产业链高景气_量价齐升带动H1净利大增_4页_923kb
报告摘要
桐昆股份2018年中报点评总结
核心内容
桐昆股份（601233）于2018年8月15日发布2018年半年报，显示其在涤纶产业链高景气的背景下，业绩表现强劲，公司基本面良好，未来发展潜力较大，因此维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年H1实现营收186.8亿元，同比增长27.9%；净利13.6亿元，同比增长119.3%。其中，Q2净利增长187.6%，显著高于Q1增长56%。
- 盈利能力提升：公司综合毛利率提升6.5个百分点至15.2%，主要得益于涤纶长丝销量和价格的双升。
- 产业链景气度提升：涤纶长丝下游需求稳定，库存下降，价格回升，带动业绩增长。PTA价格持续上涨，PTA-PX价差扩大，PTA市场景气度有望进一步提升。
- 浙石化项目稳步推进：公司参股的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利，预计2019年初投产，将显著提升公司上游原料保障能力。
- 盈利预测上调：基于PTA和涤纶价格超预期上涨，公司2018-2020年EPS分别上调至1.54/1.91/2.19元，对应目标价21.56-24.64元。
- 估值提升：根据可比公司估值水平（2018年平均18倍PE），结合公司盈利前景，给予2018年14-16倍PE，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：1,822百万股
- 流通A股：1,687百万股
- 总市值：33,742百万元
- 总资产：28,402百万元
- 每股净资产：8.78元（2018E）
营收与利润预测
| 会计年度 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2016 | 25,582 | 1,143 | 0.92 |
| 2017 | 32,814 | 1,769 | 1.35 |
| 2018E | 42,015 | 2,843 | 1.54 |
| 2019E | 47,963 | 3,520 | 1.91 |
| 2020E | 53,809 | 4,035 | 2.19 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 8.82% | 10.36% | 13.11% | 12.35% | 11.45% |
| 净利率 | 4.43% | 5.37% | 6.68% | 7.24% | 7.40% |
| ROE | 10.32% | 13.16% | 17.53% | 18.64% | 18.46% |
| ROIC | 9.92% | 13.79% | 21.79% | 26.45% | 29.97% |
| 资产负债率 | 42.01% | 49.42% | 41.56% | 40.88% | 39.85% |
| PE | 29.80 | 19.16 | 12.03 | 9.71 | 8.47 |
| PB | 3.07 | 2.52 | 2.11 | 1.81 | 1.56 |
| EV/EBITDA | 13.36 | 9.54 | 6.64 | 5.61 | 4.92 |
风险提示
- 新建项目投产进度低于预期
- 原油价格大幅波动
估值与评级
- 当前价格：18.52元
- 合理价格区间：21.56-24.64元
- 投资评级：增持（维持评级）
附注
- 报告来源：华泰证券研究所
- 报告发布日期：2018年08月15日
- 可比公司包括恒逸石化、恒力股份、新凤鸣、荣盛石化，平均PE为18倍
- 报告中提及的财务数据基于公司公告及华泰证券研究所预测
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