20181029-华创证券-丽珠集团-000513.SZ-2018年三季报点评_业绩符合预期_研发继续推进_4页_442kb

丽珠集团（000513）2018年三季报总结

核心内容

丽珠集团在2018年前三季度实现营业收入68.41亿元，同比增长4.9%；归母净利润为9.4亿元，同比下降77.86%；扣非归母净利润为7.96亿元，同比增长17.15%。整体业绩符合预期，但净利润大幅下滑主要受辅助用药产品影响。

主要观点

• 西药板块表现强劲：西药板块整体增长15.05%，其中艾普拉唑系列产品同比增长35.81%，显示出良好的市场表现，未来有望成为超10亿元的大品种。
• 促性激素产品增长显著：促性激素产品销售收入12.50亿元，同比增长17.62%。其中亮丙瑞林微球同比增长35.38%，达到5.9亿元，显示出强劲的市场潜力。
• 消化道产品线增长较快：消化道产品线收入9.62亿元，同比增长28.70%。艾普拉唑肠溶片及注射用艾普拉唑纳同比增长35.81%，雷贝拉唑同比增长47.48%，显示出公司在消化道药物领域的竞争力。
• 辅助用药产品承压：参芪扶正注射液收入8.21亿元，同比下降36.18%；鼠神经生长因子收入3.60亿元，同比下降16.04%。但预计四季度有望好转。
• 原料药板块增长：原料药收入17.41亿元，同比增长15.37%。主要受益于阿卡波糖、米尔贝肟等品种销量上升，盈利能力进一步提升。
• 研发持续推进：公司前三季度研发费用达3.5亿元，多个在研品种进展顺利。包括重组人绒促性素进入III期临床，HER2单抗完成I期研究，准备进入II期；PD-1单抗即将进入II期；CD20单抗I期研究进行中；TNF-a有望年内开展III期临床试验。微球类药物方面，曲普瑞林微球（1个月）已获临床批件，亮丙瑞林微球（3个月）已申报临床试验。

关键信息

• 财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.14亿、12.97亿和15.27亿，EPS分别为1.55元、1.80元和2.12元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍。
• 估值与投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6个月内公司股价将超越沪深300指数10%-20%。
• 主要财务指标：
  • 营业收入增长率：11.5%（2017）、12.2%（2018E）、16.5%（2019E）、15.3%（2020E）
  • 归母净利润增长率：464.6%（2017）、-74.8%（2018E）、16.4%（2019E）、17.7%（2020E）
  • 毛利率：63.9%（2017）、64.1%（2018E）、65.3%（2019E）、66.0%（2020E）
  • 净利率：52.6%（2017）、11.6%（2018E）、11.6%（2019E）、11.9%（2020E）
  • ROE：41.1%（2017）、9.4%（2018E）、9.8%（2019E）、10.4%（2020E）
  • 市盈率：5（2017）、19（2018E）、16（2019E）、14（2020E）
  • 市净率：2（2017）、2（2018E）、2（2019E）、1（2020E）

风险提示

• 辅助用药产品下滑风险：参芪扶正注射液和鼠神经生长因子均出现收入下滑，需关注其四季度恢复情况。
• 研发进度不及预期：多个在研品种的临床进展可能影响未来业绩表现。

财务预测与表现

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

公司数据

• 总股本：71,905万股
• 已上市流通股：70,372万股
• 总市值：193.06亿元
• 流通市值：122.88亿元
• 资产负债率：25.9%
• 每股净资产：14.98元（2017）、16.53元（2018E）、18.33元（2019E）、20.46元（2020E）

总结

丽珠集团在2018年前三季度表现出较强的西药板块增长能力，尤其是艾普拉唑系列和促性激素产品，但辅助用药产品收入下滑显著。公司持续加大研发投入，多个创新药项目进展顺利，未来增长潜力较大。尽管净利润大幅下滑，但随着四季度辅助用药产品可能好转，以及原料药板块持续增长，公司有望在未来三年内实现业绩稳步提升。当前PE估值较低，维持“推荐”投资评级。