20180819-安信证券-丽珠集团-000513.SZ-二线品种+基层品种较快增长业绩符合预期_期待产品结构改善和研发项目推进_6页_391kb

丽珠集团2018年中报分析总结

核心内容

丽珠集团于2018年8月19日发布了中报，上半年实现收入45.65亿元，同比增长6.78%；净利润6.33亿元，同比增长25.66%；扣非净利润5.71亿元，同比增长25.45%。公司业绩符合预期，净利润增速显著高于收入增速，主要得益于销售费用和财务费用的下降，以及政府补助带来的营业外收入增长。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年净利润增长显著，主要得益于销售费用和财务费用的下降，其中财务费用由去年同期的26万元转为-1.14亿元，销售费用下降0.29%。
• 经营现金流：尽管经营性现金流净额为-0.18亿元，但剔除汇缴企业所得税的影响后，同比增长72.49%。
• 分品种表现：
  • 消化道领域：收入6.24亿元，同比增长31.18%，毛利率略有下降。
  • 心脑血管领域：收入1.27亿元，同比增长26.92%，毛利率提升。
  • 抗微生物领域：收入2.94亿元，同比增长28.75%，毛利率提升，其中注射用伏立康唑增长显著。
  • 促性激素领域：收入7.54亿元，同比增长13.45%，毛利率略有下降。
  • 其他西药品类：收入3.46亿元，同比下降14.15%，其中鼠神经生长因子收入下滑18.13%。
  • 中药制剂：收入8.62亿元，同比下降20.52%，参芪扶正注射液收入下滑34.66%，但抗病毒颗粒收入增长29.85%。
  • 原料药和中间体：收入11.99亿元，同比增长19.49%，毛利率下降。
  • 诊断试剂业务：收入3.38亿元，同比增长16.90%，毛利率提升。
• 研发与激励：公司通过激励计划绑定单抗平台技术人才，提高研发效率，预计“单抗+微球”平台研发成果将逐步显现。
• 投资建议：短期业绩受部分产品下滑影响，但长期看，公司具有研发累积和竞争优势，预计2018-2020年收入增速分别为10.9%、13.1%、14.6%，EPS分别为1.45、1.74、2.06元，当前估值进入价值区间，维持买入-A评级，6个月目标价为47.00元。
• 风险提示：参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销售下滑超预期；艾普拉唑增速不达预期；研发管线临床进展不及预期；股权激励计划推进不达预期。

关键信息

• 财务指标：
  • 收入：2018年E预计为9,462.3百万元，2019年E为10,700.4百万元，2020年E为12,258.7百万元。
  • 净利润：2018年E预计为1,046.1百万元，2019年E为1,249.2百万元，2020年E为1,483.7百万元。
  • 每股收益：预计2018年E为1.45元，2019年E为1.74元，2020年E为2.06元。
  • 市盈率：2018年E为26.7倍，2019年E为22.3倍，2020年E为18.8倍。
  • 市净率：2018年E为2.4倍，2019年E为2.2倍，2020年E为2.0倍。
• 现金流：经营性现金流净额为-0.18亿元，但剔除所得税影响后同比增长72.49%。
• 资产负债率：2018年E为23.8%，2019年E为28.0%，2020年E为25.9%。
• 流动比率：2018年E为3.32，2019年E为3.00，2020年E为3.40。
• 速动比率：2018年E为2.94，2019年E为2.70，2020年E为3.03。
• 投资建议：买入-A评级，6个月目标价47.00元，对应2019年动态市盈率27倍。
• 股价表现：2018年8月17日股价为38.82元，1M相对收益-10.57%，3M相对收益-6.66%，12M相对收益30.23%。

估值与财务预测

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

盛丽华、崔文亮声明，具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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