20181025-西南证券-丽珠集团-000513.SZ-2018年三季报点评_参芪扶正逐步企稳_全年业绩符合市场预期_4页_720kb

报告摘要

丽珠集团2018年三季报点评总结

核心内容

丽珠集团（000513）2018年前三季度实现营业收入68.4亿元，同比增长4.9%；归母净利润9.4亿元，同比下降77.9%；扣非后归母净利润8.0亿元，同比增长17.2%。公司预告2018年全年归母净利润为11.3-12.5亿元，同比下降74.5%-71.8%；扣非后归母净利润为9.4-10.6亿元，同比增长15%-30%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

业绩表现
公司全年业绩虽受去年土地转让影响，但扣非后净利润仍保持增长，且新产品研发和精准医疗布局推动公司估值提升。
产品结构优化
西药制剂收入增长15.1%，原料药及中间体业务增长15.4%，体外诊断业务增长9.9%，显示公司产品结构持续优化。中药制剂收入下降24.2%，但公司重点品种如参芪扶正、抗病毒颗粒、艾普拉唑、雷贝拉唑等表现良好。
参芪扶正逐步企稳
参芪扶正注射液收入下降36.2%，预计销量下滑30%，但单季度环比增长已企稳，未来有望回升。
抗病毒颗粒增长显著
在流感带动下，抗病毒颗粒收入同比增长20.0%。
重点品种快速增长
艾普拉唑和雷贝拉唑分别增长35.8%和47.5%，预计全年仍能保持高增长。亮丙瑞林微球和尿促卵泡素达预计增长35.4%和6.7%，其中亮丙瑞林微球预计增长30%以上。鼠神经生长因子收入下降16.0%，但重回广东市场有望带动全年增速回升。
研发投入加大
公司持续加大研发投入，2018年研发费用达3.5亿元，占总营收比例5.1%。在单抗领域进展顺利，已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。

关键信息

财务预测
预计2018-2020年EPS分别为1.60元、1.90元和2.26元，对应当前股价PE分别为17倍、14倍和12倍。公司盈利能力和估值有望同步提升。
业绩驱动因素
新医保政策和重磅产品获批将推动公司业绩提升，新产品研发和精准医疗布局将助力估值提升。
风险提示
原料药业务不及预期、新产品获批进度低于预期、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受控费降价或超预期。

财务指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	8530.97	9349.47	10725.99	12288.61
增长率	11.49%	9.59%	14.72%	14.57%
归属母公司净利润(百万元)	4428.68	1151.65	1368.69	1623.95
增长率	464.63%	-74.00%	18.85%	18.65%
每股收益EPS(元)	6.16	1.60	1.90	2.26
净资产收益率ROE	39.95%	10.68%	11.51%	12.32%
PE	4.36	16.76	14.11	11.89
PB	1.72	1.71	1.56	1.41
PS	2.26	2.06	1.80	1.57
EV/EBITDA	1.15	6.48	4.80	3.35
股息率	1.10%	6.22%	1.62%	1.92%

营运与资本结构分析

财务分析指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	63.86%	61.69%	61.96%	62.22%
三费率	48.77%	44.22%	44.03%	43.81%
净利率	52.60%	12.88%	13.31%	13.75%
ROE	39.95%	10.68%	11.51%	12.32%
ROA	28.23%	7.50%	7.96%	8.44%
ROIC	94.59%	22.57%	28.74%	39.09%
资产负债率	29.34%	29.79%	30.85%	31.54%
流动比率	2.57	2.66	2.73	2.81
速动比率	2.32	2.37	2.46	2.54
股利支付率	4.80%	104.32%	22.83%	22.86%
每股经营现金	1.83	1.50	2.59	2.85
每股股利	0.30	1.67	0.43	0.52