20180820-东兴证券-丽珠集团-000513.SZ-2018中报点评_业绩略超预期_转型期整体经营情况稳健_长期看研发创新_12页_649kb

报告摘要

丽珠集团2018年中报总结

核心内容

丽珠集团在2018年上半年实现营业收入45.65亿元，同比增长6.78%；归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，同比增长25.66%；扣除非经常性损益后的净利润5.71亿元，同比增长25.45%。公司整体经营情况稳健，尽管部分核心产品如参芪扶正和鼠神经生长因子出现下滑，但其他板块如西药制剂、原料药和诊断试剂均实现较快增长，且业绩略超市场预期。

主要观点

业绩略超预期，转型期表现稳健
- 上半年业绩增长主要得益于财务费用下降、政府补助增加以及增值税政策调整带来的利好。
- Q2业绩增长显著，扣非净利润同比增长31.92%，显示公司盈利能力提升。
- 公司整体经营情况稳健，经营性现金流虽略有下降，但扣税后现金流良好。
收入结构持续优化
- 西药制剂板块同比增长14.18%，中药制剂板块收入下滑20.52%，但预计下半年将有所改善。
- 原料药板块同比增长19.49%，产品结构持续优化，米尔贝肟、阿卡波糖等品种表现亮眼。
- 诊断试剂板块同比增长16.90%，受益于精准医疗的发展趋势。
核心产品面临下滑，但有替代增长点
- 参芪扶正注射液收入下滑34.66%，但软袋装即将上市，预计全年下滑趋势有望收窄。
- 鼠神经生长因子收入下滑18.13%，但其他二线品种如艾普拉唑、亮丙瑞林、雷贝拉唑等保持高增长，部分产品如抗病毒颗粒受益于流感疫情及渠道下沉。
研发创新持续推进，估值潜力提升
- 公司研发投入同比增长42.21%，研发费用占比提升至7.17%，显示公司对创新的重视。
- 丽珠单抗在研产品线丰富，预计未来每年有1-2个产品获批上市，目前已有多个产品进入临床阶段。
- 单抗板块估值提升潜力大，预计未来将实现从传统化药企业向生物药企业的转型。
激励方案扩大，增强团队信心
- 公司推出新的激励方案，覆盖人数增加至1116人，行权条件为三年复合增长不低于15%，显示管理层对公司未来发展的信心。
- 激励方案有助于提升员工积极性，为公司业绩增长提供动力。
财务状况改善，现金流稳健
- 公司财务费用下降约1.1亿元，主要得益于银行存款增加及汇兑收益。
- 资产负债率保持在29%左右，财务结构稳健，流动比率和速动比率均维持在合理区间。

关键信息

财务指标
- 营业收入：2018年上半年45.65亿元，同比增长6.78%。
- 归属于上市公司股东的净利润：6.33亿元，同比增长25.66%。
- 扣除非经常性损益的净利润：5.71亿元，同比增长25.45%。
- 每股盈利（EPS）：0.88元。
- 综合毛利率：62.57%，较去年下降2.27个百分点。
- 营业利润率：16.76%，显示公司盈利能力提升。
- 净利润：6.33亿元，同比增长25.66%。
各板块收入情况
- 西药制剂：21.45亿元，同比增长14.18%。
- 中药制剂：8.62亿元，同比下降20.52%。
- 原料药：11.99亿元，同比增长19.49%。
- 诊断试剂：3.38亿元，同比增长16.90%。
在研产品进展
- 化药及中药制剂：25项已立项并开展临床前研究，7项处于临床研究阶段。
- 原料药：11项已立项研究，1项已申报DMF。
- 精准医疗：丽珠单抗有13个在研项目，丽珠试剂有10项处于临床阶段，丽珠基因完成7个基因检测项目研发验证。
未来业绩预测
- 预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元。
- EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元，对应PE分别为25x、22x、19x。
- 2018年扣非后业绩增速预计在15%以上，全年业绩有望超预期。

投资逻辑

短期看点
- 参芪扶正软袋装上市，有望缓解销量下滑压力。
- 重组人绒促性素完成I期临床，标志着高端生物药转型的开始。
- 原料药板块持续改善，有望提供业绩弹性。
- 基层渠道拓展和OTC销售增长，推动三线品种放量。
中长期看点
- 艾普拉唑针剂获批，预计成为10-15亿级别的大品种。
- 单抗产品线有望在2019年逐步落地，推动公司估值切换。
- 精准医疗在治疗端和检测端的双轮驱动，有望成为公司新的增长点。

风险提示

参芪扶正和鼠神经生长因子销量下滑风险。
单抗研发过程中可能面临临床试验失败或审批延迟等风险。

结论

丽珠集团在2018年中报中展现出稳健的经营状况和良好的增长潜力。公司正在经历从传统化药企业向创新生物药企业的转型，虽然部分核心产品面临下滑，但二线和三线品种的快速增长，以及原料药板块的持续优化，为公司提供了稳定的业绩支撑。同时，公司在研产品线丰富，未来有望实现业绩和估值的双提升。公司管理层对未来发展充满信心，激励方案的推出有助于增强团队凝聚力。总体来看，公司具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

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