20151222-中国银河-丽珠集团-000513.SZ-再论丽珠（二）_绚烂丽珠_怎能被低估__29页_1mb

丽珠集团医药生物行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦丽珠集团在单抗药物和精准医疗领域的战略布局与前景，认为这两部分价值尚未被市场充分认知，存在较大预期差。报告指出，丽珠具备良好的业绩增长潜力、合理的估值水平、热点布局、前景广阔以及未来期待，具备“退可守、进可攻”的投资逻辑。

主要观点

1. 业绩与增长

   • 未来三年净利润复合增速预计为 $20 - 25%$，业绩增长较为确定。
   • 参芪扶正注射液虽受控费影响，但2015年前三个季度仍保持 $16%$ 增速。
   • 二线专科用药快速增长，如艾普拉唑、亮丙瑞林等，有望承接业绩增长。

2. 估值分析

   • 当前估值约30倍，低于医药行业整体50倍的水平，精准医疗和单抗板块的估值尚未充分体现。
   • 预计2015-17年EPS分别为1.56、1.94、2.46元，对应PE分别为36、29、23倍。

3. 精准医疗布局

   • 丽珠通过投资Cynvenio，进入液体活检及肿瘤精准医疗领域。
   • Cynvenio是全球唯一可同时完成CTC、ctDNA富集和全方位分析的平台，其检测服务优于FDA认证的强生CellSearch系统。
   • 公司产品已被纳入美国多个保险公司的医保计划，合资公司成立后有望快速推进产品上市。

4. 单抗行业前景

   • 单抗是全球发展最快的医药细分行业之一，预计2015-2017年国内单抗市场将快速增长。
   • 丽珠在单抗领域布局系统，包括AT132、LZM002、LZM003等，其中AT132是Humira的仿制药，处于临床Ib/IIa阶段。
   • 公司拥有强大的研发团队，包括多位海外归国专家，且在PD-1/PD-L1等前沿领域也有布局。

5. 投资建议

   • 维持“推荐”评级，认为丽珠具备长期投资价值。
   • 股价表现的催化剂包括艾普拉唑注射液上市、Cynvenio合作产品上市及海外持续布局。

关键信息

• 财务预测

  指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
  营业收入（百万元）	4618.68	5544.23	6675.08	8075.74	9732.41
  净利润（百万元）	487.50	515.98	615.52	765.64	972.07
  EPS（元）	1.23	1.30	1.56	1.94	2.46
  P/E	45	43	36	29	23
  P/B	6.6	6.0	5.3	4.7	4.1

• Cynvenio公司优势

  • 技术先进，拥有CLIA认证，可提供全面的肿瘤基因检测服务。
  • 检测假阳性率低（$0.0014%$），可同时完成CTC和ctDNA的富集与分析。
  • 产品已进入美国主流医疗体系，有望在国内市场快速推进。

• 单抗研发进展

  • 在研高端生物药产品共7个，涵盖自身免疫病、肿瘤、骨质疏松等领域。
  • AT132（类风湿关节炎治疗）进展最快，处于临床Ib/IIa阶段。
  • LZM002（抗CD20单抗）为罗氏利妥昔的仿制药，国内仅5家企业申报。
  • LZM004（抗RANKL单抗）有望治疗骨质疏松，国内尚未上市。
  • PD-1/PD-L1领域布局，符合未来抗癌趋势。

风险提示

• 控费政策可能导致业绩下降。
• 与Cynvenio成立合资公司后，产品在国内审批可能低于预期。
• 单抗产品研发进度可能受阻，影响未来业绩增长。

未来展望

• 精准医疗：液体活检市场有望超过千亿，CTCs和ctDNA结合将成为未来趋势。
• 单抗行业：国内单抗市场将进入井喷阶段，丽珠凭借技术优势和产品布局有望获得高回报。
• 海外布局：通过并购基金推进海外项目，加速国际化进程。

总结

丽珠集团在传统医药业务基础上，积极布局单抗和精准医疗领域，展现出强劲的发展潜力。尽管当前市场对其关注不足，但其在研发、技术、产品和战略布局方面均具备优势。未来三年，公司业绩有望持续增长，估值合理，且精准医疗和单抗板块价值尚未充分体现，具备较大的投资预期差。我们看好其长期发展，维持“推荐”评级。