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轻工行业每周观点总结（20200920）

$\spadesuit$ 核心内容概述

本周轻工行业观点聚焦于国内外地产景气度回升对后周期家居行业的影响，以及造纸板块的市场动态。分析师认为，随着房地产市场回暖和消费者需求复苏，家居行业有望进一步好转，同时造纸板块在价格、库存、毛利率等方面也显示出复苏迹象。

$\spadesuit$ 主要观点与关键信息

国内外地产景气度回升

• 国内地产销售与竣工数据好转：

  • 2020年1-8月房地产住宅销售面积同比下降2.5%，降幅较1-7月收窄2.6pct。
  • 2020年8月房地产住宅销售面积同比增长14.7%，较7月提速5pct。
  • 1-8月房地产住宅竣工面积同比下降9.7%，较1-7月收窄0.5pct。
  • 8月竣工面积同比下降5%，较7月收窄7.8pct。

• 美国房地产市场回暖：

  • 2020年7月成屋销售（折年数）同比增长9%，较6月提升21pct。
  • 新房销售（折年数）同比增长36%，较6月提升27pct。
  • 景气度显著提升，为后周期家居行业提供支撑。

家居行业景气度有望回升

• 内销与出口同步复苏：

  • 疫情后消费者对家居产品需求逐步恢复，出口方面8月同比增长26%，较7月提速3pct。
  • 家居出口公司产能基本打满，部分企业排单至2021年中。

• 行业集中度提升：

  • 疫情期间，小品牌及经销商因现金流压力出清，行业向龙头集中。
  • 国内零售品牌如顾家家居、欧派家居、志邦家居等在Q2实现收入正增长，外贸公司如恒林股份、永艺股份、梦百合在Q3有望维持正增长。

投资建议

• 重点推荐软体家居与定制家居板块：

  • 软体家居龙头受益于电商渗透率提升及海外需求修复，推荐顾家家居，建议关注敏华控股。
  • 定制家居龙头通过多渠道布局提升市占率，推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚、尚品宅配。

• 关注电子烟板块：

  • 推荐思摩尔国际（全球蒸汽烟代工龙头），建议关注亿纬锂能（电子烟锂电池供应商）。

轻工板块表现

• 上周轻工板块跑输大盘：

  • 轻工制造指数（申万）上涨1.77%，低于沪深300指数（2.37%）。
  • 表现突出的个股包括安妮股份（+33.17%）、凯恩股份（+19.54%）、锦盛新材（+15.68%）等。

• 包装行业受益于经济复苏：

  • 8月PPI同比下降2%，降幅连续3月收窄。
  • 国庆、双十一等节假日有望推动包装行业增长。

$\spadesuit$ 造纸板块分析

纸浆系

• 价格波动：

  • 国内浆价阶段性上涨后回落，国际浆价保持稳定。
  • 白卡纸持续上涨，上周均价环比增长0.4%，其余纸类价格保持稳定。
  • 文化纸厂商发布涨价函，景气度回升，毛利率改善。

• 库存与毛利率：

  • 上游纸浆库存处于低位，下游纸类总库存回调。
  • 纸浆系毛利率有所改善，但受制于浆价低迷，整体仍处于亏损或微利状态。
  • 白卡纸毛利率达到历史高位，文化纸毛利率改善明显。

• 产量与开工率：

  • 下游纸类产量增速回升，白卡纸复苏优于其他品类。
  • 白卡纸开工率恢复较好，整体表现优于其他纸浆系产品。

废纸系

• 价格修复：

  • 上游废纸价格逐步修复，美废/欧废/日废/国废较年初增长76%-124%。
  • 下游瓦楞纸、箱板纸、白板纸价格逐步回暖。

• 库存天数下降：

  • 上游废黄板纸库存天数处于低位，下游纸业库存天数下降。
  • 库存积压情况逐步改善。

• 毛利率与开工率：

  • 白板纸毛利率处于废纸系较高水平，开工率明显高于瓦楞纸和箱板纸。
  • 废纸系整体复苏强于纸浆系。

$\spadesuit$ 公司评级与投资建议

$\spadesuit$ 风险提示

• 国内地产销售与竣工恶化。
• 中美关系恶化导致海外订单压力增加。

$\spadesuit$ 附录说明

• 纸浆系与废纸系分析：

  • 纸浆系：白卡纸价格持续上涨，毛利率改善，但整体仍受制于浆价低迷。
  • 废纸系：上下游价格逐步修复，库存天数下降，白板纸表现优于其他品类。

• 评级体系说明：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

• 免责声明：

  • 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而变化。
  • 估值方法存在局限，不保证证券在该价格交易。
  • 报告不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

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