【申万宏源】关键假设表调整与交流精粹（2022年11月）：地产_出口仍有压力；重点关注国产替代等安全主题_21页_1mb

申万宏源2022年11月投资观点总结

核心内容

申万宏源2022年11月月度观点交流会重点分析了地产、出口、消费及科技制造等行业面临的挑战与机遇，同时强调了国产替代和安全主题的重要性。此外，还对宏观、策略、港股、金融工程、债券、各行业及信息化等多维度进行了深入分析，为投资者提供了详尽的市场预期与行业配置建议。

主要观点

1. 地产：负增长压力仍存

• 核心问题：地产销售仍可能处于负增长区间，根源在于拿地增速大幅下滑，导致开工、投资、销售等环节承压。
• 政策影响：稳增长政策持续推出，基建板块具备投资价值。
• 建议：重点关注优质房企和建筑央企，地产产业链存在后周期压力。

2. 出口：压力渐增，汽车出口链占优

• 整体趋势：出口面临压力，但汽车出口链表现相对较好，欧洲产能去化程度比需求减弱更严重。
• 行业表现：家电、轻工等出口行业面临增速下滑，但部分品类可能在四季度有所改善。
• 建议：关注汽车、新能源等具备出口潜力的行业。

3. 消费：恢复动力不强

• 行业表现：消费行业整体恢复动力不足，疫情干扰消费场景，国庆中秋动销略低于预期。
• 细分领域：
  • 白酒：关注业绩确定性高的企业。
  • 零售：线下消费疲软，但电商、外卖等表现较好。
  • 医药：防疫板块仍有潜力，避免过度悲观集采预期。
  • 化妆品：国货龙头在双十一表现亮眼。
• 建议：关注消费复苏和结构性改善机会。

4. 科技制造：国家安全主题主导

• 重点方向：信创、半导体材料、设备、数控机床等国产化率有待提高的领域。
• 行业预期：汽车行业期待政策支持，N型电池盈利验证，硅料价格可能在2023年上半年回调。
• 建议：重点关注具备技术壁垒的整车企业及国产替代相关产业链。

关键信息

宏观分析

• 美联储政策：加息空间有限，若核心通胀降温，12月可能加息50BP。
• 人民币汇率：人民币贬值趋势，有利于出口行业。
• 财政政策：扩大内需战略推动，优化个税结构释放消费刺激信号。

策略建议

• 市场预期：防疫政策调整带来潜在乐观预期，但需确认逻辑链条。
• 投资逻辑：政策催化下，大安全和疫后恢复板块有表现机会。
• 短期关注：政策预期、三季报业绩、行业景气度修复。

港股策略

• 估值：港股处于极度低估区间，性价比凸显。
• 交易结构：低成交+高做空，短期弹性可能较大。
• 建议：关注经济政策催化，留意业绩真空期。

金融工程

• 风格轮动：消费板块超配，成长板块修复机会显著。
• 可转债：关注需求复苏主线及景气板块的再配置。
• 权重品种：银行、电力等板块调整后风险释放，适合低波动配置。

债券策略

• 利率债：中期谨慎，短期关注政策预期变化。
• 产业债：中下游领域存在挖掘机会，但民企融资困难。
• 城投债：收益率低，但配置难度较大，建议短久期配置。

各行业展望

金融地产

• 银行：估值修复机会显现，关注优质区域“小而美”银行。
• 非银：券商板块推荐，财险表现较好，寿险关注开门红。
• 房地产：优质房企有望迎来量质双升，关注政策支持。

制造业

• 机械设备：关注扩产需求与技术创新共振。
• 国防军工：建议加大长期配置，三季报业绩表现较弱。
• 轻工造纸：关注出口赛道，受益海外消费习惯变化。
• 家电：原材料价格调整及汇率贬值有望驱动盈利修复。
• 汽车：竞争加剧，关注有技术与品牌壁垒的企业。
• 纺织服装：双十一带动Q4业绩向好，国货表现亮眼。
• 化妆品医美：国货龙头表现强劲，关注双十一销售数据。
• 专精特新：关注新能源板块四季度预期改善。

服务业

• 社会服务：疫情缓和带动基本面边际改善。
• 交通运输：油轮行业关注效率损失与运价弹性。

信息化

• 传媒/互联网：Q4有望继续改善，关注平台复苏。
• 计算机：推荐“景气赛道”领军企业，关注信创。
• 电子：推荐FPGA及模拟板块，关注国产替代。
• 通信：推荐低估值核心资产，关注景气赛道预期修复。

风险提示

• 全球经济下行：超预期下行可能对出口和消费产生更大压力。
• 政策不确定性：防疫政策调整、集采政策影响需持续跟踪。
• 行业周期波动：地产、光伏、电动车等存在周期性风险。

附：关键假设表

宏观策略类指标（2022/11/5）

产业指标（2022/11/5）

全球配置类指标（2022/11/5）

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