【申万宏源】关键假设表调整与交流精粹_2025年1月_：DeepSeek影响几何？政策发力效果如何_23页_1mb

2025年申万宏源研究报告总结

核心内容概述

本报告是申万宏源研究所2025年1月观点交流会的总结，主要分析了DeepSeek对科技产业的影响、特朗普贸易政策对各行业的影响、稳增长政策效果以及市值管理进展。此外，还涵盖了宏观经济、各行业及政策环境的详细预测和投资建议。

主要观点与关键信息

1. DeepSeek的影响

• AI技术发展：DeepSeek-R1性能与OpenAI-o1正式版相当，标志着国产大模型在推理能力上已达到国际领先水平，且成本较低。
• 行业影响：
  • 算力需求提升：推理算力需求增加，同时最先进模型在参数量、训练数据量和算力投入方面仍有提升空间。
  • AI应用加速：AI技术普惠化加速，用户推理需求激增，带动整体算力消耗上升。
  • 国产算力芯片：国产算力芯片有望获得更多增量，非英伟达芯片软件进入追赶窗口期。
  • 传媒与教育：AI推动传媒和教育行业应用落地，AI玩具可能成为2025年核心领域。

2. 特朗普贸易政策的影响

• 外资变化：特朗普上台后，外资持有AH股的仓位显著回落，未来更加关注国内政策的持续加码。
• 经济影响：
  • 短期经济修复：特朗普关税预期下，抢出口与财政发力导致国内经济短期延续修复。
  • 出口影响：若关税超过20%，国内供应链优势可能受限。
  • 国内政策：国内政策对冲效果将成为关注重点，尤其是“扩内需”与“稳增长”政策。

3. 需求端提振

• 以旧换新政策：提振内需政策对部分顺周期行业拉动显著，预计2025年前三季度家电和汽车销售增速边际上行。
• 出境游恢复：出境游已恢复至2019年的80%以上，入境游或成为2025年的核心增量。
• 机器人产业：未来2-3年，机器人板块将带来业绩大幅上升，关注电机、一级供应商等。

4. 市值管理

• 高股息行业：中央国企分红意愿强，民营企业更关注收并购。
• 行业动态：
  • 煤炭、环保、建材：现金流充足，有望通过回购、分红等方式进行市值管理。
  • 公用事业：地方国企分红意愿强，民营新能源公司仍在融资阶段。
  • 纺织服装：多数民营纺服企业对回购积极。

总量领域观点汇总

宏观

• 经济增速：预计2025年经济增速仍维持在5%左右，投资和消费增速略高于2024年，但出口支持力下降。
• 政策影响：2025年是五年规划承前启后之年，政策对经济的支撑将增强。
• 经济结构：受益于政策支持的投资和消费表现偏强，出口、地产投资、制造业投资相对偏弱。

策略

• 主题投资：2025年投资应向主题要收益，关注AI、人形机器人、低空经济等。
• 市场预期：ERP模型显示，分母端弹性有限，分子端预期变化对市场影响更大。
• 市场节奏：全年可能呈现“N型”或“倒V型”，二季度或为经济增速高点，三季度后可能下行。

债券

• 财政与货币政策协同：央财政赤字具有合理性，财政与货币政策协调配合将增强。
• 债市新环境：短债相关资管产品扩容，收益率曲线可能呈现陡峭化形态。

金融工程

• 权益市场：具备向上修复空间，但需保持防守思维。
• 固收+基金：风险控制与绝对收益获取能力为核心，关注低波稳定策略。
• 纯债基金：利率下行趋势下，债基市场仍具吸引力，关注绝对收益与回撤控制。

各行业观点汇总

1. 金融地产

• 银行：盈利筑底，关注优质银行，信贷扩张降速但不失速，息差承压。
• 非银：证券板块受益于并购重组，头部险企进入发展机遇期。
• 房地产：优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑，迎来量质双升。
• 建筑装饰：基建温和复苏，关注顺周期弹性赛道。

2. 材料业

• 石油&化工：油价中高位震荡，中下游景气修复初现，估值存在提升空间。
• 建材：政策持续加码，供给收缩，静待需求破局。
• 有色金属：周期重启，关注贵金属、基本金属及小金属。
• 煤炭：煤价中枢稳定，焦煤中期需求韧性仍存。
• 公用事业：燃气景气度回升，电力设备关注成长及红利。

3. 消费品

• 农业：关注宠物食品和粮食安全主题。
• 食品饮料：动销放缓，价格企稳，理性调整。
• 医药：支付端扩容带来增长机会，商保发展潜力大。

4. 制造业

• 机械设备：机器人产业化进入新阶段，关注核心零部件。
• 国防军工：五重逻辑驱动行业快速发展，把握新质生产力。
• 轻工造纸：优质出口个股受益于政策托底。
• 家电：内外共振，景气上行，关注白电产业链。
• 汽车：AI科技为投资重点，关注智能驾驶和国央企改革。
• 纺织服装：内需回升是重要线索，关注全球化制造集团。

5. 服务业

• 社会服务：内需顺周期利好，关注酒店及人力资源。
• 交通运输：关注造船板块，美对加墨关税带来利好。
• 信息化
  • 传媒/互联网：AI应用开启新增长，关注GenAI与IP变现。
  • 计算机：DeepSeek提升推理能力，推动算力需求增长。
  • 通信：算网分化，卫星产业强化，景气周期优化。

关键假设表（部分）

中国宏观数据

• GDP增速：预计全年保持在5%左右，四季度可能略有回升。
• 工业增加值：预计2025年各季度增速维持在4.4%-5.3%之间。
• 固定资产投资：增速预计在3.2%-9.9%之间。
• 出口：预计2025年一季度出口增长10.7%，但随后可能下降。
• 社会消费品零售总额：增速预计在2.5%-3.5%之间。

全球宏观数据

• 全球GDP增速：预计2025年全球GDP增速在2.5%-3.1%之间。
• 美国GDP增速：预计2025年增速在1.8%-2.1%之间。
• 日本GDP增速：预计2025年增速在0.9%-1.8%之间。
• 美国10年期国债利率：预计2025年逐步下降至4%以下。

风险提示

• 科技产业趋势变化：可能出现重大变化。
• 中美贸易战加剧：对市场和行业带来不确定性。
• 地缘政治风险：可能影响全球贸易和投资环境。

总结

本报告为2025年的投资提供了全面的分析与建议，涵盖了宏观经济、各行业动态及政策环境。主要关注点包括DeepSeek对AI产业的推动、特朗普贸易政策的影响、稳增长政策对内需的提振以及市值管理策略的实施。投资建议强调关注主题性机会，尤其是AI、机器人、低空经济等科技领域，同时关注顺周期行业如基建、地产、家电等。整体来看，2025年的投资需结合政策动向与行业趋势，把握结构性机会，同时警惕外部风险。