关键假设表调整与交流精粹（2021年7月）：重新审视全球总需求不足的宏观假设-20210707-申万宏源-34页_1mb

申万宏源2021年7月投资观点总结

核心内容

申万宏源2021年7月月度观点交流会围绕宏观经济、周期品、科技、消费、中报预期、其他行业等展开，重点分析了全球总需求不足假设是否需要重新审视，以及各行业在下半年的景气变化与投资机会。

主要观点与关键信息

宏观经济

• GDP增速下调：综合判断，全年GDP增速下调至8.8%，但经济复苏态势仍延续。
• 贷款利率：下半年贷款利率可能继续上行，但央行对总需求的维护态度明确，不会轻易收紧。
• 基建与地产：基建投资增速下调至4%，地产销售和投资增速分别上调至5.6%和8.7%，但存在结构性分化。
• 海外复苏不均衡：发达市场有望进入服务业复苏阶段，新兴市场仍面临疫情反复，复苏进程可能滞后。

周期品

• 油价预期：预计维持在70~75美元/桶，但全球原油供需紧张，OPEC+可能逐步增产。
• 石化与化工：海外石化产业链产能利用率高，国内石化产品价格受成本推动，部分产品面临回调压力。
• 煤炭：国内供给持续收缩，价格高位震荡，重点关注动力煤和炼焦煤。
• 有色金属：铜、铝、锌面临价格回调压力，供给增加与美联储流动性收紧是主因。
• 电力与能源：电力供需趋紧，电价可能上行，关注清洁能源龙头与新能源转型企业。

科技行业

• 半导体与芯片：被比作数字经济时代的“钢铁煤炭”，供需仍处紧平衡状态。
• 通信与电子：5G建设加快，苹果新机发布在即，电子产业链进入旺季。
• 计算机：企业开始注重以人为本，关注员工培训与组织效率提升。
• 传媒与互联网：短视频与长视频并存，分众传媒与腾讯具备较强竞争力，K12监管趋严但影响有限。

消费行业

• 食品饮料：白酒中报预期较好，调味品与预制菜具备投资价值。
• 医药：集采影响已兑现，关注PEG小于1的公司及药店、IVD板块。
• 医美与化妆品：行业监管趋严，利好龙头公司市场份额提升。
• 旅游与免税：中国中免有望通过扩大品牌数和进货额实现增长，关注暑期档内容。

其他行业与中报超预期

• 机械与制造业：关注具备非标准化产品提价能力及自动化、一体化程度高的企业。
• 国防军工：改革与成长并行，推荐航空、导弹等重点领域的龙头公司。
• 轻工与造纸：零售家居与造纸板块景气度提升，关注供应链整合与成本控制。
• 家电：空调均价延续上涨，新兴厨电表现亮眼，推荐龙头企业。
• 汽车：自主品牌崛起，新能源车渗透率提升，关注供应链与智能化。
• 纺织服装：运动服饰行业高景气，龙头格局日益显著。
• 交通运输与物流：关注跨境物流、油轮、航空等细分领域，低估值国企具备戴维斯双击潜力。

行业投资建议

金融地产

• 银行：推荐具备长期稳定性和低估值的“马拉松选手”。
• 保险：受益于大宗商品价格上涨，关注估值修复。
• 证券：居民增配权益，关注基金公司与财富管理。

材料业

• 基础化工：推荐荣盛石化、恒逸石化、宝丰能源等具备成本优势与一体化布局的企业。
• 钢铁：钢材价格高位震荡，关注需求季节性波动与成本支撑。
• 煤炭：推荐中国神华、兖州煤业等高分红企业，关注供需紧平衡。
• 有色金属：推荐具备海外需求复苏与电动车需求放量的受益标的。
• 建材：关注周期成长股，具备抄底价值。

能源

• 电力设备与新能源：风电、光伏成为主力电源，推荐隆基股份、宁德时代等。
• 石油化工：关注大炼化、轻烃综合利用、现代煤化工，具备全球竞争力。

消费品

• 农业：关注养殖服务业，推荐具备技术优势的龙头企业。
• 食品饮料：推荐白酒、调味品及具备增长潜力的预制菜公司。
• 医药：关注技术升级与消费升级，推荐优质资产与创新药研发。
• 纺织服装：关注运动服饰与品牌扩张，推荐具备渠道优势的公司。

信息化

• 传媒/互联网：推荐腾讯、分众传媒、芒果超媒等，关注内容与变现能力。
• 计算机：关注企业经营质量与员工培养，推荐具备第二曲线的企业。
• 电子：推荐苹果产业链，关注芯片、面板、零组件等。
• 通信：关注产品化能力提升与网络设备、光模块等。

风险提示

• 宏观不确定性：经济增速不及预期，流动性变化可能影响市场。
• 行业竞争加剧：尤其在科技、互联网、电商等领域。
• 政策变化：如ESG、反垄断、房地产调控等。
• 市场波动：如油价、PPI、CPI等宏观指标波动对行业影响较大。

总结

申万宏源认为，下半年投资应关注宏观环境的不确定性，同时把握行业景气度与结构性机会。重点推荐周期品、消费龙头、科技与新能源、金融地产及信息化相关板块，建议采取自下而上的策略，挖掘细分领域的投资机会。同时，需警惕行业竞争加剧、政策变化及市场波动带来的风险。