20180409-申万宏源-关键假设表调整与交流精粹（2018年4月）_贸易战_评估VS上调全年军费开支_52页_1mb

“贸易战”评估与2018年行业关键假设调整总结

核心内容

2018年4月，申万宏源研究团队对“贸易战”和行业关键假设表进行了分析与调整。整体来看，虽然贸易战对部分出口导向型行业带来一定冲击，但多数行业基本面影响较小，且中国正通过转型升级应对挑战。同时，团队上调了2018年军费开支增速，认为强军目标不会改变，装备建设将加快。此外，还对水泥、生猪价格等指标进行了更新。

主要观点

1. 贸易战影响评估

• 全面贸易战概率较低：中美产业关联度高，美国对中高端制造产品加征关税可能引发国内反弹，全面贸易战实施难度较大。
• 对宏观经济影响有限：17年净出口对GDP增长贡献为0.6个百分点，预计18年贡献将下降至0.2-0.4个百分点，对整体经济影响不大。
• 对通胀影响较小：尽管市场关注贸易战对通胀压力，但宏观维持2018、2019年CPI分别为2.5%和2.2%的预判。
• 对部分行业影响较大：
  • 出口依赖型行业：如家电（空调、冰箱、洗衣机、电视机）对美出口占比分别为20%、19%、2%、29%。
  • 跨境电商：对美出口仅占17%，可通过品类调整降低影响。
  • 钢材出口：仅占1.57%的总量，对整体影响有限。
  • 医药行业：中国对美出口以原料药和低端器械为主，总体体量较小。
  • 电子行业：多数A股公司以内销为主，对美出口有限。
  • 通信行业：光模块产业链受中美互征关税影响，可能造成两败俱伤，芯片等核心材料成本可能上升。
  • 农业：进口猪肉减少，可能推高大豆和玉米价格，增加国内种植面积。
  • 旅游业：对出境游保持谨慎，关注日本市场风险。
  • 化工行业：部分产品关税高，但整体冲击有限；贸易战可能带来农产品涨价，关注化肥板块。

2. 行业关键假设表指标调整

• 2018年军费开支增速上调至8.3%：反映强军目标不变，装备建设加速。
• 2018年425全国水泥均价上调21元至406元/吨：看好一季报，关注二线优质龙头。
• 2018年生猪价格下调0.79元至13.5元/公斤：反映市场供需变化。

关键信息汇总

行业策略与投资建议

1. 金融地产

• 银行：推荐龙头银行如农业银行、招商银行、工商银行，关注低估值、有拐点银行。
• 保险：推荐中国平安、新华保险、中国太保，关注价值转型和PEV估值。
• 证券：看好中信证券、广发证券、海通证券，受益于多层次资本市场建设。
• 房地产：关注国有龙头房企，如保利地产、招商蛇口、万科A，以及租赁相关标的。

2. 材料业

• 基础化工：跌幅空间有限，关注库存调整和盈利改善。
• 钢铁：需求逐步复苏，库存待消化，推荐宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份。
• 水泥：看好二线优质龙头，如海螺水泥、华新水泥、祁连山。
• 有色金属：推荐硅、钼、锆等小金属，以及新能源相关品种。

3. 能源

• 环保：关注蓝天保卫战和水专项督查，推荐万邦达、清新环境、中再资环。
• 石油化工：受益油价反弹，推荐中国石化、新奥股份、中海油服等。

4. 消费品

• 食品饮料：行业景气向上，建议加大配置。
• 农业：关注化肥板块，受益于农产品涨价。

5. 制造业

• 机械设备：持续看好“三新”，贸易战影响待观察。
• 国防军工：2018年不得不配，推荐关注业绩和政策双轮驱动。
• 轻工造纸：对美出口影响小，推荐家居及造纸行业。
• 家电：出口占比不高，推荐具备内销优势的公司如格力电器、美的集团。

6. 服务业

• 商贸零售：板块随市调整，建议逢低布局。
• 休闲服务：免税政策持续推动，关注景气度提升。
• 交通运输：海运短期影响有限，航空夏秋时刻增速放缓。

7. 信息化

• 传媒/互联网：关注电影业务和教育板块，推荐A股教育公司。
• 计算机：关注“自主可控”和“智能制造”。
• 电子：基本面不差，建议关注内销导向的“错杀概念股”。

市场策略与风险提示

• 策略：贸易战使“弱势市场”加速兑现，关注业绩增速高点不在一季度的行业。
• 宏观：美国经济仍处良性循环，美债和美元的动态组合成为关键。
• 港股策略：四月市场维持震荡，结构性行情不变。
• 金融工程：短期建议谨慎，风格上超配成长和消费。
• 债券：维持看好2、3季度债市，关注监管政策和经济基本面。

风险提示

• 美国贸易保护措施是否会扩散。
• 贸易对手方是否采取反制措施。
• WTO仲裁结果对贸易摩擦的影响。
• 中美利差变化对国内利率的影响。

结论

整体来看，尽管中美贸易战对部分行业带来一定影响，但多数行业基本面相对稳定，且中国正通过转型升级和行业整合增强竞争力。2018年军费开支上调，反映强军目标不变，装备建设加快。同时，部分行业如石油化工、环保、水泥等在政策支持和需求回升下具备投资机会。投资者应关注业绩增速、估值修复和政策动向，寻找景气向好的方向进行布局。