关键假设表调整与交流精粹（2020年11月）：展望2021，地产与制造业是携手并进还是趋势分化？-20201027-申万宏源-27页

2021年地产与制造业景气展望总结

核心内容概述

2021年的经济与行业展望聚焦于国内经济复苏、全球市场变化及行业景气度分化。申万宏源分析师认为，消费将作为经济复苏的主要驱动力，而地产投资在“三道红线”政策下存在分歧。制造业投资复苏主要由中下游行业带动，5G、电气设备、云计算、半导体等成为重点关注领域。同时，全球经济复苏预计在2022年，而我国在货币宽松政策下具备更大的操作空间。

主要观点与关键信息

国内经济展望

• 消费复苏领先：预计2021年社会消费品零售总额增速为17.7%，消费成为经济复苏的接力棒。
• 地产投资分歧：
  • 宏观分析师认为地产投资将保持韧性，2021年增速预计为7.2%。
  • 债券分析师对地产投资保持谨慎，认为“三道红线”将导致行业竞争格局固化，地产投资增速可能在3%-4%。
• 出口增速放缓：预计2021年出口增速为5.5%，海外经济复苏可能要等到2022年。

全球经济展望

• 全球GDP增速：预计2020年为-4.0%，2021年为4.5%，两年复合增速接近0。
• 海外经济修复：由于服务消费受疫情影响较大，修复时间可能延后至2022年。
• 中美杠杆率差异：美国宏观杠杆率因货币宽松上升30个百分点，为我国提供了政策操作空间。

景气节奏与行业突破

• 基数效应主导：2021年宏观经济预计将呈现前高后低趋势，但部分行业有望突破这一规律。
• 重点行业展望：
  • 游戏行业：疫情带动线上娱乐需求，2021年下半年增速有望高于上半年。
  • 电气设备：受益于“十四五”规划，电网及相关产业投资预计超6万亿元，特高压、充电桩、数字新基建等子领域值得期待。
  • 电商行业：疫情利好下，实物商品网上零售保持高增长，预计2021年四个季度增速分别为15%、14%、13%、12%。
  • 出境游与澳门博彩：有望出现底部反转，带来各季度增速的提升。

制造业投资周期

• 中下游投资主导：与2018年上游供给侧改革不同，2021年制造业复苏主要来自中下游行业。
• 重点行业推荐：
  • 5G行业：预计2021年投资规模进一步上行，三大运营商资本开支增速分别为12.5%和15.0%。
  • 专用设备：锂电设备、汽车设备等迎来景气周期上行。
  • 食品饮料：乳制品、半导体、电气设备等具备长期投资价值。
• 投资逻辑：下游盈利持续修复将带动制造业投资复苏，中长期来看，5G应用端（工业互联网、智能制造）将成为重要方向。

各行业具体分析

金融地产

• 银行：推荐成都银行、杭州银行、平安银行等，估值低、基本面稳健。
• 保险：推荐中国平安、中国太保等，估值修复向进攻转变。
• 证券：推荐头部券商，如华泰证券、中信证券等，券商分化将加快。
• 房地产：推荐一二线及都市圈核心城市的优质房企，如万科A、保利地产等。
• 建筑施工：推荐核心优质资产，如华阳国际、亚厦股份等，装配式建筑趋势明显。

材料业

• 基础化工：国内需求恢复，海外需求超预期，推荐万华化学、华鲁恒升等。
• 钢铁：钢材维持旺季水平，库存回落，吨钢利润上涨，推荐华菱钢铁、中信特钢等。
• 建材：推荐帝欧家居、海螺水泥等，关注“强开工”与“弱竣工”。
• 有色金属：推荐铜、镁等，量价齐升趋势明显，推荐西部矿业、云海金属等。

能源

• 环保：推荐危废、污水资源化等，政策催化下量价齐升。
• 石油化工：海外疫情拖累需求，国内库存有望在2021Q1消化，推荐恒逸石化、荣盛石化等。
• 煤炭：传统旺季供给宽松，预计煤价逐步回调，推荐中国神华、平煤股份等。
• 电力：大火电迎来估值与盈利双提升，推荐长江电力、华能国际等。
• 新能源：受益于“十四五”规划，新能源汽车拐点到来，推荐隆基股份、宁德时代等。

消费品

• 农业：关注养殖后周期，推荐牧原股份、新希望等。
• 食品饮料：推荐贵州茅台、五粮液、伊利股份等，关注白酒回调机会。
• 医药：疫苗板块逻辑不变，推荐康泰生物、华兰生物等，关注医保谈判与创新药。

服务业

• 商贸零售：推荐永辉超市、王府井等，关注免税行业与电商新业态。
• 休闲服务：短期偏防守，推荐格力地产、中国中免等。
• 交通运输：推荐跨境电商物流、华贸物流等，关注运价上涨与票价指数提升。

信息化

• 传媒/互联网：推荐腾讯控股、分众传媒等，关注视频与楼宇媒体龙头。
• 计算机：推荐海康威视、广联达等，关注风险偏好变化与业绩修复。
• 电子：推荐Mini LED、第三代半导体等，关注技术趋势与新机发布。
• 通信：推荐宝信软件、新易盛等，关注5G与新基建投资。

行业景气预测表（部分）

总结

申万宏源对2021年的经济与行业展望显示，消费将引领经济复苏，地产投资存在分歧，制造业复苏主要由中下游带动，5G、新能源、半导体等成为重点。全球市场仍处于修复阶段，我国在宏观政策上有更大操作空间。各行业均存在结构性机会，尤其是金融、地产、材料、能源、信息化等领域的龙头公司值得重点关注。