关键假设表调整与交流精粹（2018年9月）：滞涨”无需担心，关注盈利预测下调风险-20180830-申万宏源-37页-1mb

2018年9月申万宏源研究报告总结

核心内容概述

2018年9月，申万宏源召开月度观点交流会，重点分析了当前经济与通胀格局、盈利预测调整风险、市场情绪变化以及各行业投资机会。整体来看，当前市场面临经济下行与通胀上行并存的“滞涨”组合，但“滞涨”并非必然形成，需关注盈利预测下调风险。同时，市场整体处于“地量”状态，但这一状态并不一定代表“地价”，建议关注中长期配置价值。

主要观点

宏观层面

• 经济与通胀组合：短期内经济下行，通胀上行，但整体通胀压力可控，全年CPI预计维持在2.1%左右。
• 利率系统修复：利率系统出现边际改善，汇率贬值预期有所缓解，信用利差收窄趋势明显，市场赚钱效应逐步恢复。
• 政策预期：政策转向效果逐步显现，基建投资增速有望回升，关注“基建 + 科技”组合，尤其是减税预期带来的制造业提振。

市场策略

• “地量”与“地价”：虽然“地量”出现，但“地价”并不必然，市场仍需关注盈利预测调整风险。
• 市场情绪：综合情绪指数低位震荡，市场修复迹象初现，建议关注低估值、高盈利、低波动等因子。
• 行业配置：金融板块中期趋势最佳，建议继续超配；关注银行、非银金融、地产、食品饮料、休闲服务等。

各行业关键信息

1. 金融地产

• 银行：估值处于历史底部，息差有望企稳回升，推荐上海银行、中信银行、平安银行等；龙头银行如招商银行、建设银行等具备较高配置价值。
• 保险：推荐新华保险、中国平安、中国太保，关注保障型产品销售增长和年金类产品吸引力提升。
• 证券：龙头券商如中信证券、广发证券、国泰君安受益于政策与市场环境，建议积极布局。
• 房地产：融资环境边际改善，房产税推进，推荐保利地产、招商蛇口、万科A等；关注租赁市场及区域龙头。
• 建筑施工：政策信号验证，基建投资有望回升，推荐四川路桥、中国铁建、苏交科等；关注政策利好与项目落地。

2. 材料业

• 基础化工：关注煤化工及部分小金属，推荐华鲁恒升、鲁西化工、新安股份等。
• 钢铁：供需双弱，钢价震荡上行，推荐钢铁龙头，但需警惕9月后旺季不旺风险。
• 水泥：受益于基建投资回升，推荐区域龙头，关注政策转向带来的行业拐点。
• 有色金属：关注涨价小金属如硅，长期看好。

3. 能源

• 环保：水环境考核加码，推荐关注环保企业。
• 石油化工：油价上行概率加大，推荐油服板块，如中海油服、海油工程等。
• 煤炭：进口额度紧缺，东北需求增加，推荐具备资源优势的煤企。
• 电力：看好现金流充沛、业绩稳定的优质公用事业公司，如福能股份、国投电力等。
• 新能源光伏：重视爆款车供应链，推荐金风科技。

4. 消费品

• 农业：鸡肉价格创新高，行业复苏进入兑现期，推荐关注鸡肉产业链。
• 食品饮料：龙头公司性价比凸显，关注中秋旺季终端销售数据。
• 医药：寻找流量入口型公司，如长春高新、片仔癀、爱尔眼科、药明康德等；推荐创新药与高成长企业。

5. 制造业

• 机械设备：推荐估值合理、成长确定性高的细分行业龙头。
• 国防军工：推荐低估值白马股与成长确定的龙头股。
• 轻工造纸：推荐包装及超跌家居龙头。
• 家电：关注人民币汇率贬值影响，推荐格力电器、青岛海尔等。
• 纺织服装：预计Q3增速有望企稳，推荐高端品牌与大众服饰龙头。

6. 服务业

• 商贸零售：推荐基本面稳固、逆势增长的龙头公司。
• 休闲服务：看好可选消费与逆周期的“口红效应”，如广州酒家、娱乐经济相关企业。
• 交通运输：推荐油轮、快递物流、铁路板块，如大秦铁路、圆通速递、中远海能、东方航空等。

7. 信息化

• 传媒/互联网：推荐超跌及行业景气高的标的。
• 计算机：核心公司盈利超预期，关注被低估领域。
• 电子：关注指纹识别、中小摄像头及5G带动的PCB等细分领域。
• 通信：5G热度持续，是最确定性投资主线。

关键假设表调整

• 国内经济：四季度经济有望企稳，上调GDP、工业增加值、信贷余额增速；下调贷款利率。
• 全球市场：上调标普500和Stoxx600盈利增速，下调新兴市场盈利增速与PE预测。
• 消费：进一步下调社零增速，关注中秋旺季表现。
• 交通运输：上调BDI指数预期，看好航运复苏。
• 金融市场：下调A股日均股基成交额。

风险提示

• 盈利预测下调：可选消费板块，如家电、汽车，面临盈利预测下调风险。
• “滞涨”风险：需警惕未来通胀上行与经济放缓叠加的风险。
• 汇率波动：人民币贬值预期可能对出口及部分行业产生影响。
• 政策执行力度：关注房产税、非标回表、资管新规等政策落地节奏。

总结

2018年9月，申万宏源对市场整体和各行业进行了深度分析，认为“滞涨”并非必然，需关注盈利预测下调风险。市场情绪逐步修复，A股中长期配置价值凸显。在政策支持与行业景气度提升的背景下，金融、基建、科技、医药等板块具备较好的投资机会。建议投资者关注“基建 + 科技”组合，把握低估值、高盈利、高成长性标的的配置窗口。