20180830-申万宏源-关键假设表调整与交流精粹（2018年9月）_滞涨_无需担心_关注盈利预测下调风险_37页_1mb

申万宏源2018年9月关键假设表调整与交流会总结

核心内容

申万宏源研究所于2018年8月30日召开了9月月度观点交流会，重点分析了CPI走势、盈利预测调整及市场策略变化。会议指出，尽管近期房租上涨和部分商品价格上行对CPI构成压力，但整体通胀仍处于温和区间，预计四季度CPI将维持在2.1%左右，2019年需警惕通胀压力。同时，盈利预测下调风险主要集中在地产产业链及可选消费领域，而强周期行业在2018年内仍有望维持高盈利。

主要观点

1. CPI与“滞涨”分析

• 当前通胀水平：7月CPI仅为2.1%，属于温和区间，不是高通胀。
• 房租上涨影响：一线城市房租涨幅高，但全国整体房租涨幅有限，且统计局数据波动性弱。
• CPI构成：房租仅占CPI权重的20%，对整体CPI影响有限。
• 市场反应：虽然统计数据平稳，但市场对房租上涨的感知较强，需关注其对消费的挤出效应。

2. 盈利预测调整

• 可选消费：家电和汽车受贸易战和棚改退坡影响，盈利预测下调概率加大。
• 强周期行业：如钢铁，2018年盈利高位可维持，但需警惕2019年需求下滑风险。
• 全球市场：标普500和Stoxx600盈利增速上调，新兴市场盈利增速下调，PE预测同步下调。

3. 宏观与策略分析

• 经济与通胀组合：短期内经济下行，通胀上行，但通胀可控。
• “地量”与“地价”：地量并不一定意味着地价，但可为部分行业带来中长期收益。
• 市场情绪修复：市场情绪指数处于低位，但情绪逐渐修复，结构性机会增多。
• 利率系统修复：利率系统修复的契机已出现，A股赚钱效应恢复，市场反映边际改善能力增强。

4. 主题投资建议

• “基建 + 科技”组合：重点关注基建和科技板块，尤其是政策催化下受益的行业。
• 减税预期：减税是9-10月市场反弹的潜在催化剂，建议关注制造业相关投资机会。

关键信息

金融地产板块

• 银行：维持看好评级，推荐低估值、有拐点的银行如上海银行、中信银行、平安银行等，关注其息差修复和ROE回升。
• 保险：推荐新华保险、中国平安、中国太保等，关注其高性价比和估值修复机会。
• 证券：看好龙头券商，如中信证券、广发证券、国泰君安，受益于多层次资本市场发展。
• 房地产：融资环境边际改善，推荐保利地产、招商蛇口、万科A等，关注房产税推进对估值的影响。

材料业

• 基础化工：关注煤化工行业，如华鲁恒升、鲁西化工等。
• 钢铁：钢价震荡上行，盈利扩大，但需警惕9月后旺季不旺及限产不及预期。
• 水泥：受益于基建政策，推荐区域龙头，如海螺水泥、金隅股份等。
• 有色金属：关注涨价小金属如钴、硅等。

能源行业

• 环保：水环境考核加码，关注环保企业。
• 石油化工：油价上行概率加大，推荐油服板块如中海油服、海油工程等。
• 煤炭：进口额度紧缺，东北需求上升，推荐优质煤企如中国神华、平煤股份等。
• 电力：看好现金流充沛、业绩稳定的优质公用事业公司，如福能股份、国投电力等。

消费品

• 农业：鸡肉价格创新高，行业复苏进入兑现期，关注非洲猪瘟影响。
• 食品饮料：龙头公司具备性价比，关注中秋终端销售数据。
• 医药：寻找流量入口型公司，如长春高新、片仔癀、爱尔眼科等，关注医保目录调整及创新药放量。

制造业

• 机械设备：推荐估值合理、成长性强的细分行业龙头。
• 国防军工：看好低估值白马股和成长确定性高的龙头股。
• 轻工造纸：推荐包装及超跌的家居龙头，如东易日盛、金螳螂等。
• 家电：关注人民币贬值对空调出口的影响，推荐格力电器、青岛海尔等。
• 纺织服装：预计Q3增速企稳，推荐高端品牌及大众服饰龙头。

服务业

• 商贸零售：推荐基本面稳固、逆势增长的龙头公司。
• 休闲服务：看好可选中的必选消费及逆周期的口红效应。
• 交通运输：推荐油轮板块、快递物流、铁路板块，关注大秦铁路、圆通速递等。

信息化

• 传媒/互联网：布局超跌及行业景气度高的标的。
• 计算机：关注核心公司利润超预期，推荐估值被低估的标的。
• 电子：关注指纹识别、5G、PCB等，推荐相关龙头。
• 通信：5G仍是核心投资主线。

总结

本次交流会主要围绕CPI走势、盈利预测调整、市场策略变化及行业投资建议展开，指出当前经济下行与通胀上行并存，但通胀可控。市场“地量”并不意味着“地价”，但对部分行业有中长期投资价值。建议投资者关注“基建 + 科技”组合、减税预期带来的制造业机会，以及低估值、高成长性的龙头公司。整体来看，A股市场具备一定配置价值，需关注政策转向及行业边际改善信号。