20180824-光大证券-华新水泥-600801.SH-2018年中报点评_产能覆盖中南_西南_弹性最优_5页_1mb

华新水泥（600801.SH）2018年中报总结

核心内容

华新水泥在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅上升，盈利水平创新高。公司凭借其在中南和西南地区的产能布局，以及环保和错峰生产政策的推动，实现了较高的价格涨幅和盈利弹性。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-6月，公司实现营业收入118.8亿元，同比增长26.8%；归属上市公司股东净利润20.7亿元，同比增长184.1%；EPS为1.38元。2季度业绩同样亮眼，营业收入73.7亿元，同比增长34.1%；净利润15.4亿元，同比增长142.9%；EPS为1.03元。
• 区域表现：中南区域水泥均价同比上涨102.3元，西南区域水泥均价同比上涨85.4元，受益于基建投资的支撑。
• 盈利提升：公司综合毛利率从去年同期的26.28%提升至37.8%，单2季度毛利率达40.6%。销售、管理、财务费率均有所下降，期间费率同比下降显著。
• 销量与价格：水泥和熟料销量同比增长1.1%，吨水泥综合价格同比上升25.3%，吨净利同比上升41.4元，达到64.3元。
• 未来展望：公司预计未来三年（2018-2020）EPS分别为3.06元、3.37元、3.68元，目标价上调至24.50元，对应2018年8倍估值水平，维持“买入”评级。

关键信息

营收与净利润增长

• 营业收入：2018年预计为27,331百万元，同比增长30.84%。
• 净利润：2018年预计为4,578百万元，同比增长120.33%。
• EPS：2018年预计为3.06元，较原预测上调。

成本与利润

• 吨水泥综合成本：2018年上半年为230.0元，同比增长5.6%。
• 吨毛利：2018年上半年为139.5元，同比增长62.5%。
• 吨净利：2018年上半年为64.3元，同比增长41.4%。
• 2季度吨净利：达到83.4元，同比增长49.1%。

盈利能力指标

• 毛利率：2018年预计为39.15%，显著高于2016年的26.28%。
• EBITDA率：2018年预计为34.55%，较2016年提升。
• 税后净利润率：2018年预计为16.75%，较2016年明显提高。
• ROE：2018年预计为28.51%，显示公司盈利能力增强。

资产与负债

• 总资产：2018年预计为36,736百万元，同比增长。
• 总负债：2018年预计为19,130百万元，同比增长。
• 有息负债：2018年预计为11,388百万元，同比增长。
• 流动比率与速动比率：2018年预计分别为1.60和1.42，显示公司偿债能力增强。

估值指标

• PE：2018年预计为7倍，较2016年下降。
• PB：2018年预计为1.9倍，较2016年下降。
• EV/EBITDA：2018年预计为4倍，较2016年下降。
• EV/Sales：2018年预计为1倍，显示公司估值合理。

风险提示

• 固定资产与房地产投资增速下滑：可能影响公司未来的增长。
• 原材料和煤炭价格波动：可能对成本和盈利产生影响。

投资建议

• 评级：买入，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 目标价：24.50元，对应2018年8倍估值水平。
• 当前价：19.95元。

行业及公司评级体系

分析师信息

• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
• 联系方式：021-22169050 / chenhaowu@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：胡添雅
• 联系方式：021-22169106 / hutianya@ebscn.com

市场数据

• 总股本：14.98亿股
• 总市值：298.77亿元
• 一年最低/最高价：12.10元 / 21.99元
• 近3月换手率：101.34%

附录：财务数据表

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

关键指标

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。报告中的信息或建议不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，客户应自主作出投资决策并承担相应风险。